2023-01-18 11:53:52 来源 : 金融界
作者：于博，刘承昊
核心观点
1. 2022年GDP实际增长3%，经济平淡收官，迎来“后疫情时代”；
(相关资料图)
2. 政策积极发力取得良好效果，基建投资维持高增，制造业、地产投资边际好转；
3. 消费喜忧参半，疫情痕迹依旧明显，线上>；零售>；餐饮的格局仍在；
4. 失业率虽回落，但较往年仍高，居民收支增速双降，或抑制复苏斜率；
5. 四季度经济数据暗含两条经济线索：一是政策承托之下，企业信心已在改善；二是站在复苏的起点，供需改善均有较大空间。
章节要点
l全年增长3%，经济“W”型收官。2022年四季度GDP增速2.9%，较三季度再度回落。全年GDP增速3.0%，较前三季度累计增速持平，较2021年明显转弱。从全年节奏来看，Omicron毒株在全国范围的传播，显著影响了经济增长的节奏。上海和吉林在3月上旬开始静态管理、全国多地在10月开始经历疫情传播、以及12月中旬全国开始集中经历感染高峰，形成了二季度和四季度两个经济增速的低点。过往皆序章，经济已经迎来“后疫情时代”的崭新篇章。从经济趋势和结构来看，虽然四季度生产端工业增速拾级而下，但需求端投资和消费均在年底迎来反弹，指向经济“W”型收官。
l面对感染高峰，生产震荡走弱。12月工业增加值增速续降至1.3%，制造业增加值增速降至0.2%。工业生产下滑，主要缘于疫情传播的两个直接后果：1）工人感染病休，导致生产效率下降；2）物流从业者感染，导致供应链效率下降。从中观来看，建筑链和装备制造行业增加值增速普遍走弱。从微观数据来看，传统工业品及新兴工业品产量增速大多下滑
l政策积极发力，承托投资向上。12月固定资产投资增速反弹至3.1%，民间投资降幅同样收窄。从主要分项来看，基建持续发力、制造业转好、地产降幅收窄。基建方面，估算12月新、旧口径基建增速一升一降，传统基建行业的增速稳中略降，新口径基建增速走强或是新基建发力的结果。制造业方面，12月制造业投资增速回升至7.4%，与制造业贷款需求回升反映相同趋势。分行业来看，新能源产业相关行业投资增速表现亮眼。地产方面，12月地产投资降幅缩窄至12.7%，前后两端表现均有改善。实物量方面，竣工降幅显著收窄，拿地、新开工小幅改善。融资方面，尽管地产到位资金同比降幅仍大，但地产销售降幅收窄、融资政策持续加力扩面，地产资金循环或持续改善。
l消费喜忧参半，进入爬坡轨道。受益于同期低基数，12月社零、限额以上零售降幅分别收窄至1.8%、1.3%。从结构上看，疫情冲击的痕迹依旧明显。一方面，线上消费表现好于商品零售，商品零售表现好于餐饮收入；另一方面，分品类来看，中西药品、粮油、饮料、家电、办公用品零售额增速明显改善。
l就业边际转好，收支尚存隐忧。伴随防控政策优化，12月就业边际好转，城镇调查失业率及31大城市调查失业率双双回落。分年龄来看，25-59岁、外来户籍人口失业率同样边际回落。但从绝对水平来看，上述各口径失业率均高于历年同期。而从居民收支来看，四季度居民收入及支出增速分别回落至4.2%、-2.4%，且居民边际消费倾向（MA4）下探至66.5%，反映居民支出意愿同步转弱。
l信心和潜力是2023年中国经济两大关键词。我们在部委会议专题中曾提出，2023年中国经济的主旋律是：提振信心、释放潜力。从四季度经济数据中，我们可以捕捉到两条对应的宏观线索。一是，稳增长政策效果不俗，信心已在改善。在多重专项融资工具的支持下，地产投资开始回稳向上，基建投资持续高速发力。在信贷积极投放的支持下，民间投资、制造业投资增速已开始改善。二是，解脱疫情枷锁之后，进步空间巨大。生产方面，四季度工业产能利用率较2021年二季度高点仍有充足的改善空间。需求方面，2022年商品零售与餐饮收入增速之差高达6.8pct，消费场景的恢复将弥合增速差距。
目录
1.全年增长3%，经济“W”型收官
2.面对感染高峰，生产震荡走弱
3.政策积极发力，承托投资向上
4.消费喜忧参半，进入爬坡轨道
5.就业边际转好，收支尚存隐忧
6.信心和潜力是2023年中国经济两大关键词
以下是正文
全年经济数据出炉，2022年我国GDP实际增长3%，四季度GDP实际增速2.9%。此外，12月生产转弱，投资转好，消费改善。如何理解12月各项经济数据的特征变化？2022年数据对于2023年经济增长有何指引。本文为您详细解答。
全年增长3%，经济“W”型收官
四季度GDP增速2.9%，全年增速以3%收官。2022年四季度GDP实际增长2.9%、名义增长3.5%，较三季度明显转弱。2022年全年GDP实际增速录得3%，名义增长5.3%，较2021年明显转弱。
疫情扰动全年增长，经济“W”型收官。从全年节奏来看，Omicron毒株在全国范围的传播，显著影响了经济增长的节奏。上海和吉林在3月上旬开始静态管理、全国多地在10月开始经历疫情传播、以及12月中旬全国开始集中经历感染高峰，形成了二季度和四季度两个经济增速的低点。过往皆序章，经济已经迎来“后疫情时代”的崭新篇章。从经济趋势和结构来看，虽然四季度生产端工业增速拾级而下，但需求端投资和消费均在年底迎来反弹，指向经济“W”型收官。
面对感染高峰，生产震荡走弱
工业生产转弱，疫情仍是关键约束。12月工业增加值增速续降至1.3%，制造业增加值增速降至0.2%。结合PMI数据来看，工业生产增速下滑，主要缘于疫情传播的两个直接后果：1）工人感染病休，导致生产效率下降，12月PMI生产指数低位续降至44.6%；2）物流从业者感染，导致供应链效率下降，12月PMI供应商配送时间指数续降至40.1%。
从中观来看，建筑链与装备制造相关行业增速表现偏弱。12月钢铁、建材、汽车、专用设备、通用设备行业增加值增速分别回落6.6pct、3.4pct、10.8pct、2.8pct、2.5pct。12 月分行业增加值增速与11月类似，主要缘于建筑链与装备制造 行业对于公路供应链均有较大依赖，供应链效率下降严重影响相关行业产销活动。
从微观数据来看，工业品产量大多下滑，结构与中观数据趋同。传统工业品中，仅有发电量、原油加工12月产量增速转好；而新兴工业品中，集成电路、电脑产量降幅收窄，其余产品产量增速均下滑。总体来看，建筑链和装备制造行业相关产品产量增速下滑较大。
政策积极发力，承托投资向上
投资增速整体反弹，民间投资同步改善。估算12月固定资产投资增速反弹至3.1%，民间投资降幅同样收窄。从主要分项来看，基建持续发力、制造业转好、地产降幅收窄。
政策积极支撑，基建增速维持高位。估算12月新、旧口径基建增速分别为14.3%、10.3%，增速一升一降。分行业来看，电力投资、水利市政环保投资增速双双回落，交运仓储邮政投资增速稳在高位，传统基建行业投资增速整体稳中略降，绝对水平仍高。由此来看，尽管新基建占新口径基建的比例较小，但12月新口径基建投资增速走强或是新基建发力的结果。
制造业投资转好，新能源表现亮眼。估算12月制造业投资增速回升至7.4%。制造业投资转好或缘于信心改善，从央行四季度调查问卷来看，2022年四季度制造业贷款需求指数回升至62.2%。分行业来看，新能源产业相关行业投资增速表现亮眼：电气机械投资增速高位续升，汽车、有色投资增速同样转好。
地产投资降幅缩窄，实物量表现逐渐转好。估算12月地产投资降幅缩窄至12.7%，前后两端表现均有改善。实物量方面，竣工降幅显著收窄至6.6%，拿地、新开工降幅分别缩窄至51.6%、44.3%。
到位资金降幅仍大，但政策环境正在积极改善。12月房企到位资金同比降幅收窄至28%，改善幅度较为有限。销售方面，12月商品房销售面积同比降幅收窄至31.5%，逆转持续下滑的颓势。向前看，随着保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等融资工具、三线四档优化调整等政策利好陆续落地，地产融资难问题或将得到显著改善，而地产投资的资金循环或将逐步回归正常。
消费喜忧参半，进入爬坡轨道
消费降幅收窄，但整体表现仍偏弱。12月社零、限额以上零售降幅分别收窄至1.8%、1.3%。总体而言，消费降幅收窄主要缘于同期基数较低，12月消费整体表现仍偏弱。
从结构上看，疫情冲击的痕迹依旧明显。一方面，线上消费表现好于商品零售，商品零售表现好于餐饮收入；另一方面，分品类来看，中西药品、粮油、饮料、家电、办公用品零售额增速明显改善。
就业边际转好，收支尚存隐忧
失业率边际回落，但较历年同期仍高。伴随防控政策优化，12月就业边际好转，城镇调查失业率及31大城市调查失业率分别回落至5.5%、6.1%。分年龄来看，25-59岁、外来户籍人口失业率同样回落，分别录得4.8%、5.7%。但从绝对水平来看，上述各口径失业率均高于历年同期。
居民收支增速双降，或影响内生复苏韧性。而从居民收支来看，四季度居民收入及支出增速分别回落至4.2%、-2.4%，且居民边际消费倾向（MA4）下探至66.5%，反映居民支出意愿同步转弱。居民收入增速回落或使得居民持续保持谨慎，消费复苏的斜率或受到抑制。
信心和潜力是2023年中国经济两大关键词
我们在部委会议专题中曾提出，2023年中国经济的主旋律是：提振信心、释放潜力。从四季度经济数据中，我们可以捕捉到两条对应的宏观线索。
一是，稳增长政策效果不俗，信心已在改善。在多重专项融资工具的支持下，地产投资开始回稳向上，基建投资持续高速发力。在信贷积极投放的支持下，民间投资、制造业投资增速已开始改善。
二是，解脱疫情枷锁之后，进步空间巨大。生产方面，四季度工业产能利用率较2021年二季度高点仍有充足的改善空间。需求方面，2022年商品零售与餐饮收入增速之差高达6.8pct，消费场景的恢复将弥合增速差距。
风险提示
1、海外出口超预期下滑；
2、国内货币流动性意外收紧。
