2023-01-17 16:56:00 来源 : 我的钢铁网
进入1月市场如同预期基本一致，消费呈现提前结束的局面，库存则真正进入累库阶段。但从基本面角度而言，钢厂产量同比并不高，而板带材库存上升的速度也并不快。
这主要是热轧在预期较好的情况下，调动了情绪低买的结果，也导致了原本在年后再买的企业也不得不进行了一轮补库，这也是导致库存上升的速度不快的原因。
从宏观角度来看，23年是经历了疫情影响后的第一年，在消费大盘稳定的情况下，就造成了一个底部回升的结构。在这个过程中企业盈利问题或将是首要解决的问题，在这样的环境下，CPI与PMI预期会整体超过PPI的预期，带来金融属性方面的预期向好。
(资料图)
随着1月份经济预期的逐步升温，地产、基建、制造业等消费在2月份又相对确定的情况下。2月份整体逻辑或将从1月份的供需双弱切换成供需双强的结构，从而对于价格起到支撑作用。
因此2月份预期如同22年1季度类似，预期信心打满，再进入下一步验证周期来进行验证。下面就对这个逻辑从供需与宏观层面来进行分析：
一、1-2月份板带材基本面
1、热轧板带材1-2月份供给端利润尚可维持供给可回落空间有限
从1-2月份的预估产量看，短期难以出现减量预期。这一问题主要涉及在2个点，其一是22年并没有提产能压缩的问题，但钢厂还是在尽量高产来应对23年可能出现的产量对标问题；
其次钢厂在新的一年产量指标足够，而当前的利润虽然不高，但也不至于过分亏损的情况下，也并没有降产的意愿出现。因此从供给端而言，产量会继续保持在全样本520万吨/周的水平调整。
从区域结构看，主产区仍以北方地区为主，北方区域产能略低于去年同期，南方地区则较去年有一个小幅增量的节奏。这个结构也导致了南北之间价差同比缩小，而华东地区的压力反而会逐步增加的解构。
图1：钢厂检修量对比
2、热轧板带材1-2月份需求端简述
进入1月份，季节性外加疫情导致的人力资源挤兑，影响了刚需与赶工的实际进行。以上情况则主要影响了制造周期缩短，变相让消费呈现延后态势。因此从需求角度出发，至少当前可以看到几个问题存在：
1、2月份的消费延续和确定性加强；
2、年前库存囤积量依然偏少，对于节后仍有一个继续补库的问题；
3、由于提早放假，人力资源出现挤兑的可能性则大幅下降。
因此不论从宏观预期与现实预期的角度来看，有一定共振的预期存在。在整个2月份现实消费难以得到验证的结构下，压力不会过大。
从投机消费看，当前利润已经有所出现，盘面对锁的情况有所出现，但总量依然不高。而按照过年资金安全角度看，这类操作在未来1周内会有一个较为明显的体现，这会对年后的流动性大概率造成锁死的结构，容易造成累库涨价的结构。
二、1-2月份宏观市场与板带材市场2月的支撑力
1、淡季消费提前结束 反而支撑年后消费确定性
基本面角度出发，1月份的消费压力确实增加，主要是在于“信心”恢复过程中，对于消费的考验所带来的。这还是疫情放松后，对于“混乱周期”的明确体现。
从目前看，年后的第一大风险点“人力资源挤兑”，就目前国内的情况而言，短期难以体现二次爆发的结构。这一情况的出现，反而会将年后的消费预期达到一个顶点，确定性增强的态势。
从Mysteel调研的下游开工情况，1月份在10号左右下游制造业都陆续出现了停工的节奏。而年后的复工时间，35%的企业在元宵节就开始陆续动工，月中则有近60-70%的企业开始复工，直至月底恢复到100%。
从效率问题上看，2月中旬前可以达到60%水平，月底之预期则可以达到90%以上水平。从这已调研也可看出，2月份的消费预期并不差，这对于市场会起到支撑作用。
图2：元宵节后制造业企业复工情况
图3：元宵节后制造业企业占比情况
2、钢厂利润逐步恢复2月订单尚可 期现预期难以形成共振
2023年的经济复苏预期提的较高，对于通胀预期会有所加强，因此企业利润的恢复或将是首要条件。而当前的格局则是下游端库存偏低，钢厂2月份在手订单并不缺乏，因此在产量不额外大幅扩张的结构下，钢厂库存压力就较难体现。
从社会库存角度看随着季节性的推升有所出现，但同比情况看，累库速度略超，但考虑到1月消费大幅下降，因此并未出现太超预期的结构。所以目前价格受外力影响受到抑制，但其基本面并没有出现明显变化。
宏观角度看，CPI对冲PPI总体方向的预期并没有出现改变，但更多的改变则是在于热度会有所控制，所以就从预期差角度而言，期现双方的预期并不能形成有效的共振结构，这样的情况下，震荡结构就会有所体现，需要更多的时间来兑现。
图4：华北热轧钢厂即时利润
3、PMI连续环比下滑 去库周期的见底预期有所出现
制造业PMI连续呈现底部下降节奏，现实原因导致了下降结构。但从复苏角度来看，刺激政策与恢复活力的预期反而会有所体现。23年全年经济增速预期在5%以上，而当前居民消费意愿并没有明显上升，这就意味着GDP所带来的跷跷板在很长的一段时间内，难以发生实质性改变。
在这种结构下，以第二产业为主的基建、制造业仍将是作为经济托底的角色存在，直至消费转好，社会端消费回升后才会呈现退出。但从这种结构看，起码在2月份开年的情况下难以体现，而当前PMI下降的降幅有所收窄，这也意味着，预期没有改变，底部结构出现，反而会有利于结构回升给予市场正反馈。
三、1-2月份国内板带材主要的风险点
1、预期落空 消费验证被证伪
目前看库存的累积速度尚在预期范围内，并没有太超预期，外加产量在相对低位，没有明显上升，这对于信心的支撑度较高。但当前宏观预期被打满，因此在2月底3月初这段时间，消费没有预期中好，关注点从产量切换到消费验证的情况下，风险就会无形中增加。
从往年看，以春节为中轴，前3周与后3周基本都呈现累库，因此当2月底表需仍无明显好转的情况下，风险就会急剧攀升，因为真实消费较预期消费差就会有所体现。
2、成本支撑力度下移 特别是C元素的压力增加
目前引领市场的核心动力并非在成材端，而是在原料端的推动。因为去库周期中，各环节库存偏低，导致“补库”逻辑一直维持，成本支撑难以改变。
但进入2月后，冬季逐步过去，蒙煤通关量呈现高位攀升，而随着疫情政策的放松，通关量还会有一个继续增加的空间。因此就时间轴推移看，2月中下旬后，原料中的C元素压力会呈现一个加大的过程，会对成本造成以下，从而带来市价下降风险。
图5：蒙5精煤口岸自提发运量
3、海外能源消费增加 俄乌局势缓和 欧美经济温和或不衰退
欧洲冷冬并未出现，导致了储备能源溢出，对于一季度能源危机呈现暂时缓解的趋势，对于“工业品之母—石油”的价格会呈现一定抑制。而从欧洲的消费情况看，消费呈现见底的情况，但鉴于高炉并没有出现复产的预期，因此其消费增量空间依然有限。因此在2月份看，全球衰退逻辑虽然存在，但是难以影响市场，这对于价格支撑度有限。
从国内出口情况看，欧盟配额恢复后，对于2月份国内采购带来一轮较高的支撑，不过就从延续性看，并没有体现出较强的延续性。这主要是海外订单共同抢单，国内价格优势并不强所致。
从季节性看，每年配额恢复后，2月份的出口量最高，3月份就会呈现明显的下降，这也代表了支撑度有限。而考虑到海外消费起量不够，市场进口的窗口期难以打开，进口价格上限预期会达到一轮4250-4300元/吨以上水平。
总结
从1-2月份的供需面来看，供给短期压力不大，但可增量空间也难以体现，因此高位徘徊的结构有所体现。而目前看，年后消费较为确定，证伪期仍有2-3周水平，对于信心支撑则略偏强的结构。
从盘面结构看，热卷2、3、4、5合约呈现的是contango结构，这也代表了对于远端预期强于近期，短期情绪向上难以改变。价格预期会在4200-4350元/吨以上。就后期看几个方面的问题可能会出现超预期变化：
1、原料成本干预后的突然下滑，造成成本波动增加。因年后现货流动性会有释放，因此会呈现短期探底的结构；
2、海外消费衰退没有大规模出现，消费略有回升，高炉产能如能额外出现增加，那新一轮通胀或者滞涨则会有出现，对价格反向有更强的推动；
3、钢厂2月份产量增加，市场可流通资源大幅增加，这对于流动性起量，会给予市场造成压力。
对于现货端操作建议则是：预期向好，但仍需要兑现的情况下，资源总量应适当控制。
对于基差可以关注：
南北之间热轧基差回归合理，适当备货以北方为主；
热轧与冷轧之间价差过小到400元/吨水平，可以考虑扩基差。
