2023-01-19 18:56:19 来源 : 证券市场周刊
随着疫情的缓和，企业相关消费的修复或成为2023年社会消费品零售总额超预期的重要弹性来源之一。
赵伟/文
(资料图片)
近期，关于疫后消费修复、预防性储蓄等讨论较多，其中存在一些误解和误读。
误区一是，消费低迷，主因预防性储蓄增多。一些观点认为，2022年居民储蓄增长显著超过以往，存在较大规模的超额储蓄，据此认为预防性储蓄对消费拖累比较大，居民加大预防性储蓄使用会对消费产生明显提振。但上述观点存在逻辑漏洞，最直观的问题是不能以结果来倒推结果。
居民消费支出下降超过收入，或显著受到场景约束的影响。2021年经验显示，居民商品消费修复较快、服务消费较慢，即使剔除基数效应，居民商品消费支出同比较2019年高1.9个百分点，也比2021年收入增速高0.4个百分点，而服务消费支出增速较2019年低8.8个百分点，更依赖场景的文化娱乐等消费尤为低迷，而以商品消费为主的食品烟酒、生活用品等支出增速已高于疫情前，皆指向场景对消费的抑制。
所谓预防性储蓄是个“伪命题”，2022年居民储蓄加快增长更多缘于购房等投资减少。2022年前11月居民新增存款近15万亿元，较2020年同期多增5.3万亿元，而这两个阶段均明显受到疫情干扰、收支下滑等影响，核心差异在于居民购房行为不同，最近两轮地产周期中地产销售下降均对应居民存款高增；若以2019年同期为基准，2022年前11个月居民新增存款较2019年同期多增6.8万亿元，其中近80%或由购房下降贡献。
误区二是，储蓄多消费弹性就大，储蓄少消费弹性就小。消费受储蓄的影响或被高估，尤其是如果储蓄增多核心不在于消费下降，就不能反过来说储蓄多消费弹性就大。而且，消费不只是受储蓄影响，还受收入、场景等约束，疫情前后各省市居民消费支出和储蓄变化，并没有正相关性、不能简单估算居民储蓄变化对消费的影响。
高收入人群消费受储蓄影响较小、受场景约束较大，更容易受益于疫后场景修复。经验显示，居民收入越高、储蓄越高，反过来，消费受储蓄的影响或更小。低收入人群储蓄低并不意味着消费修复弹性小，其就业和收入改善带来的消费提振或更显著。经验显示，低收入人群消费对收入变化的边际弹性大于高收入人群。疫情前，低收入人群收入增长最快，平均9%，但疫情后降幅最大，超2.8个百分点，对消费的抑制更强；低收入人群就业集中在劳动密集行业，受疫后修复提振显著，收入改善的弹性或较大。
误区三是，社会消费品零售总额等同于居民消费。社会消费品零售总额以商品消费统计为主，服务类消费仅统计餐饮收入，占比约11%，而居民服务类消费支出占比达44%，不少居民服务类消费并未计入社会消费品零售总额。除了居民消费，社会消费品零售总额还包括企业、政府等社会集团消费，我们推算社会集团商品消费占商品社会消费品零售总额的比重略超50%。
相较于居民消费，社会集团消费对社会消费品零售总额拖累更大，疫情期间受场景压制更强。2021年，商品社会消费品零售总额同比为4.5%，较2019年低3.4个百分点，居民商品消费同比为7.5%，较2019年高1.7个百分点，而社会集团商品消费增速为2%、较2019年低9.6个百分点。社会集团商品消费，是企业不直接用于投入生产的中间品和原材料，但用于展业和社会交往的实物商品，受场景约束较大。
伴随场景修复、线下活动增多，企业消费修复的弹性，或大于总体社会消费品零售总额的修复弹性。伴随防疫优化，企业职员逐步走出疫情影响，线下办公、商旅出差、商务活动、公务接待等开始逐步恢复，进而带动企业相关消费的修复，或成为2023年社会消费品零售总额超预期的重要弹性来源之一。高频数据显示，国内、国际执行航班开始逐步增多，除了假期旅游以外，商务出行也开始增多。
（作者为国金证券首席经济学家）
