全球观热点：固收｜三个视角看当前实体需求

2022-08-05 08:58:41 来源 : 金融界

(资料图)

政治局会议之后，股票偏弱、债券偏强的市场表现背后，除了地缘因素之外，比较核心的还是政策预期和经济预期的变化。结合高频数据和7月PMI来看，当前宏观经济体现出比较显著的二元特征：外生政策刺激的投资、消费领域表现相对突出，而私人部门主导的领域需求不足。如果没有货币政策的进一步宽松，预计10年期国债到期收益率很难向下突破由意外降息形成的前低，8月低位震荡的可能性较大。

▍PMI视角：制造业需求疲软。

7月制造业PMI为49％，低于50％是比较超预期的，虽然仅从PMI出发我们并不能判断7月制造业弱于6月，但至少可以说明复苏的节奏在放缓。从行业维度看，景气较高的领域主要集中在必需消费品、政策刺激的基建和汽车两个方向上，而纺织和电子偏弱影射出口需求，黑色金属行业则受地产拖累。

▍高频数据视角：内生动能偏弱和外需的风险。

几个比较典型的高频指标去观察经济中的代表性行业：表现比较好的是汽车行业，受益于政策的鼓励和支持。与汽车同属耐用消费品，电子产品产量下降可能体现了内生需求的不足。7月建筑业上下游产业链的实际需求仍相对疲软：建筑业上游以水泥为例，在产量偏弱的情况下，库容比仍然处在超季节性的高度，说明整体需求偏弱；建筑业下游，社零数据中家具、建筑装潢材料的表现也比较疲软，6月分别同比下滑6.6％和4.9％。

一些指标已经在影射下半年出口回落的风险：PMI提示出口需求下滑的风险。7月制造业PMI新出口订单同比下滑2.1pcts至47.4％。但7月外贸货物吞吐量同比增速较前期略有上升，呈现相反的信号。参考过往的经验，PMI的出口订单指标对于实际情况的反映并不是那么敏感和准确，但考虑到下半年全球从滞胀到衰退的预期越来越强，需求回落的大背景下，需要关注出口增速回落的风险。

▍金融数据视角：信贷需求偏弱。

急转直下的银票转贴现利率和淤积在银行间的流动性反映实体信贷需求偏弱。7月29日，国股行半年票据转贴报价0.25％，票据利率再次探底反映出银行“票据冲量”行为再现。大量流动性淤积在银行间市场，DR007和R007进一步低位下行，DR007一度降至1.5％以下。

▍债市策略：

制造业PMI、高频数据和金融数据三个层面均提示经济内生动能偏弱，流动性淤积在银行间市场将延长资金面维持宽松的时间，基本面和资金面对债市均偏友好。未来从当前政策的部署情况看，预计增量的政策空间相对有限，以存量落地为主。一方面财政政策扩张空间偏小，另一方面市场对资金宽松的交易也较为拥挤，如果没有货币政策的进一步宽松，预计10年期国债到期收益率很难向下突破由意外降息形成的前低，8月低位震荡的可能性较大。

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