多因素引发今年市场调整 3月A股市场惊心动魄

国内外多重因素影响下，3月中旬的A股市场惊心动魄;3月15日险些跌破3000点。3月16日金融委重磅发声，市场上演绝对反弹。

到底是什么引发了市场调整?后续A股市场机会在哪里?哪些板块更应该关注?

对此，中国基金报专访了八位近一年来业绩表现出色的基金经理，他们是前海开源基金执行投资总监、基金经理崔宸龙、鹏华基金权益投资二部基金经理孟昊、平安基金经理神爱前、万家颐和基金经理章恒、中信保诚至远动力基金经理刘锐、国投瑞银基金经理施成、金鹰基金权益投资部执行总经理韩广哲、汇丰晋信基金投资总监陆彬。

这些基金经理表示，美联储加息周期、地缘政治矛盾、通胀升温等引发了今年市场大跌，但下跌过程中市场机遇也在酝酿，现在可以大胆一些，看好新能源、军工、光伏、食品饮料等板块。

多因素引发今年市场调整

中国基金报：近期A股市场大幅下挫，3月15日沪指跌幅接近5%，主要是哪些原因促使市场调整?调整是否还会持续?

崔宸龙：近期市场调整比较快，主要受到外部因素的影响。其一是美联储进入加息周期;其二是俄罗斯和乌克兰冲突引发全球投资者的担忧，风险偏好快速下降，同时快速推升了大宗商品价格，从而进一步加剧了市场对于通胀水平的担忧。

调整是否还会持续很难判断，但我们可以通过风险溢价等指标去判断当前市场在历史过程中所处的水平，结论是当前的市场已经是历史的底部区域，短期有波动是正常现象，没有必要去纠结最底部在哪里。

孟昊：近期市场调整的原因主要有以下几点：海外进入加息周期，市场担心货币紧缩;俄乌冲突引发的大宗商品涨价，导致全球通胀更加不可控，并且引发市场对中美对抗加剧的担忧。

神爱前：年初的市场调整原因比较复杂。开年的下跌，反映市场担忧经济存在压力、以及外围美国加息，市场调整节奏是在预期中的。后来，俄乌战争爆发，地缘政治风险上升，以油气为核心的大宗商品价格上升，对市场形成新一轮冲击。而近期，我国多地疫情有卷土重来之势，加上中概股海外大跌对脆弱的市场形成最后一击。

我认为，调整已经接近尾声。目前，几大指数已调整至2020年7月份的对应区间，基本把疫情流动性带来的涨幅全部抹杀。但近两年A股公司业绩还是有不错的增长，调整已经相当充分。后续疫情大概率会在可控范围之内，经济逐渐企稳，疫情和经济成为慢变量，对市场边际冲击弱化，而海外俄乌局势也有望缓和。

章恒：最近一个月，短期、长期问题叠加，令股指持续承受很大的下行压力。

我们认为，市场经历了一轮快速下跌后，恐慌情绪得到了充分释放。上证综指在当前位置有着坚实的基本面支撑，后续风险不大，对年内后续市场走势保持乐观预期。

施成：经过从2019年开始的牛市，各热门赛道的公司都有比较大幅度的上涨，机构的持仓也集中在这些方向上。进入2022年，经济稳增长，又让部分资金选择做再平衡，这是热门赛道调整的一个原因。此外，国际形势大幅变化，使得市场的避险情绪上升，一些风险偏好较低的资金撤出市场。

韩广哲：调整的一个主要原因可能是市场对稳增长的力度及抓手存在质疑。

刘锐：市场调整原因主要是两个，第一、担心宏观经济下行超预期;第二、担心类似教育的政策监管持续加码。我们认为市场或已接近底部区间，一方面，两会确定了今年GDP目标为5.5%，经济增速有锚;另一方面，金融稳定委员会会议对市场担忧的政策监管做了积极回应。

陆彬：俄乌冲突带来全球金融市场动荡，欧美对俄罗斯金融市场的制裁引发流动性缺口。同时，全球风险偏好下行，全球资金向本土市场回流，A股持续面临外资流出压力。

调整中加大优质标的布局

中国基金报：近期市场调整，您做了哪些调仓换股的操作?

崔宸龙：在市场急跌的情况下，更需要坚定。短期由于市场波动导致的回调并不会改变投资标的的内在价值。我们近期整体调仓不大，主要是在新能源大赛道中做了一些微调，对于最近跌幅较大但中长期前景优异的公司加大了配置比例。

神爱前：恐慌杀跌是短暂的市场失效时间。这段时间，我进一步增持了一些中长期看好的成长标的，持仓集中度有所上升。同时，加快了新基金建仓节奏，目前很多公司隐含的预期回报率比较高，是比较好的加仓时机。

施成：我们的调整不大，仍然延续之前的思路。全社会的盈利在向上游集中，这个过程可能会持续几年，看好新能源上游环节。

孟昊：旗下基金在整体持仓结构上没有太大变化，主要是基于产业发展趋势和个股基本面，做了一些微调。

刘锐：市场持续下行，越来越多的优质资产落入价值区间，操作上我们会更关注长期优质资产，持续对组合结构进行优化调整。

陆彬：实际上，市场调整从去年12月就已经开始了。去年底，我们增加了偏价值的公司配置。在2月底俄乌冲突升级之后，市场加速下跌，我们在仓位、配置等方面进行了一定程度的应对。在基本面依然向好的背景下，当市场出现短期剧烈波动时，主动承担风险或许是比规避风险更好的选择。

影响市场的因素是疫情、通胀等

中国基金报：对今年市场走势有什么预期?影响行情的核心因素有哪些?风险因素又有哪些?

崔宸龙：市场的快速回调在意料之外。影响行情的核心因素主要是经济基本面发展情况。风险因素主要是如果俄乌冲突加剧，有一定概率引发恶性通胀，这样对于全球经济都是利空。不过，目前看，发生恶性通胀的概率还不大。

章恒：整体看，2022年市场的结构性风格和去年相比会有很大不同。受益于“稳增长”政策，预计全年经济走势会是前低后高。同时，受美国货币政策影响，市场整体风格会偏谨慎;对于低估值、行业景气度呈上升趋势的板块，投资者认可度会更高。

2022年年初，结构性行情在短期演变为一种恐慌性、系统性调整。但从长期来看，这也是一种风险出清，市场有望走出更可持续的向上行情。

影响行情最核心的因素是疫情。近期可能是投资者对于疫情最为悲观的一个时期，后续很可能也还有反复，但这是一个逐步加深理解的过程，像近期这样的恐慌性调整可能不会再有了。

还有就是全球政治形势变化的影响，这种外部性风险具有不可预测性。但是，我们相信中国的发展，相信中国政府应对外部性事务的能力。

施成：今年的市场总体基调可能比较均衡。热门行业经过几年的增长，从行业的周期性和股价位置来说，吸引力肯定没有2019年时大。但是，这些行业仍然会继续较快增长，结构性的机会还会不断出现。

影响行情的因素很多，包括国际环境、宏观经济、微观产业结构、细分行业竞争格局变化等等，需要综合看待。

风险方面，较大的风险来自宏观经济的波动，以及原材料上涨带来的通胀压力。当然这些是风险也是机会。

神爱前：影响国内市场的关键因素是疫情和经济，国外是俄乌冲突走向及美国加息。但国外因素只要不出现极端意外，对A股的影响有限。

韩广哲：信心比黄金重要。当前压制市场的主要负面因素有望一一缓释，A股在经历连续调整之后，或迎来超跌反弹的机会。从国内政策来看，过去五轮稳增长周期都会经历“预期宽松→质疑宽松→相信宽松”的演绎过程，而政策发力最终是会见效的，只是需要一定时间的传导。当前，稳增长政策仍处于密集发力期，无论是央行向中央财政上缴超过1万亿元的结存利润，还是各地对地产调控政策的放松，均体现出各级政府对今年稳住宏观基本盘的决心与信心。

孟昊：我对今年的市场不悲观。金融委会议表态，显示政策底已经出现。在这个时间点，作为基金经理更应该扎根产业研究，寻找优质公司。影响目前行情的核心因素说到底还是上市公司的业绩以及其可持续性。风险则来自于货币收缩、冲突扩大带来的估值收缩。

刘锐：今年从宏观层面来看，是疫情复苏的转折调整之年，股市也会一样。整体市场会偏震荡，最关键的因素还是在于企业盈利的趋势。从国内GDP目标来看，我认为应该乐观看待。风险点更多在外部，今年很多国家是选举年，俄乌冲突带来的商品价格和供应链扰动会比较大。

陆彬：我对2022年市场依然保持乐观，无论是财政政策还是货币政策，都有望持续回暖。而且，经过本轮调整，无论是估值还是风险溢价都更加健康，2022年对于做投资来说会更加友好。

目前市场面临的大多数风险都已经price in(目前的点位和估值已经隐含了市场可能面临的大多数风险)。后续最大的不确定性可能来自大宗商品价格的波动，其次还要关注海外各类地缘政治风险发酵情况。

新能源的发展并非一蹴而就

在波折中寻找机遇

中国基金报：目前市场担忧外围冲突导致能源价格上涨，宏观经济面临通胀压力，进而影响权益市场，您对此如何看待?

崔宸龙：俄乌冲突对于能源价格的影响是肯定的。冲突的走势很难预测，我们能做的是做好行业和公司的基本面研究，通过发掘行业和企业的快速增长来抵抗市场波动。

章恒：能源价格上涨是由全球货币超发、全世界“碳中和”政策以及地缘政治形势变化带来的综合性结果，这会是一个十年维度的长期变化。俄乌冲突是近期非常重要的一个催化剂，但最近一段时间原油价格已经迅速回落到了100元美金以下，后续有望逐渐稳定下来。

长期来看，全球宏观经济都会受到能源价格上涨的影响，对于大部分资源国而言，这是一个重要的发展机遇。如果中国能够延续“一带一路”政策，与这些国家保持较好的贸易往来，则有望分享增长，并缓解本国能源价格带来的不利因素。

施成：新能源的发展并不是一蹴而就，而其间人类对于能源的消耗仍是持续增长的。未来新冠疫情的影响逐步减弱，全球经济走上复苏通道，会进一步增加对能源的需求。因此，在完成新旧能源切换之前，能源可能出现持续紧张的局面。因此，全球新旧能源和高耗能行业继续上行是大概率事件。世界的主题，还是能源。宏观经济面临通胀压力是客观存在的，但通胀前期市场应该不会太差。

神爱前：俄乌冲突导致能源价格上涨，石油天然气是有一定的上升风险。但其他大宗产品，尤其我国具有定价权的黑色金属、上游原材料等，价格不存在上升的风险。而俄乌冲突以及相关影响也不一定会出现超悲观的局面，油气价格可控。

韩广哲：美联储加息落地后或将采取“边走边看”的货币政策思路，紧缩预期最紧张的时候或已经过去，但今年美联储不得不在“控通胀”和“稳经济”的双重目标下相机抉择。此外，俄乌冲突最激烈的时候大概率也已过去，各方表态都有缓和的迹象，对于俄罗斯能源的制裁形式或大于实质。反映到各类资产价格上，则是全球避险情绪的相对缓和，近期油价、金价、美元指数均有回落迹象。

孟昊：成本因素是个阶段性问题，可以通过持股周期去对抗，而上市公司能不能转嫁这种成本的上涨，就要看其在产业链的地位和竞争格局。

刘锐：俄乌冲突或者其它外围事件带来的影响是不可预测的。目前来看，整体商品价格已经在历史高位，初步判断继续大幅上涨的空间不大，对权益市场的影响更多是阶段性的。

陆彬：受地缘政治冲突、疫情反复等因素影响，今年大宗商品价格可能会维持高位震荡。这对于一些中游制造行业可能会产生一定的影响。但大宗商品价格对于不同行业和不同公司的影响会有较大不同，需要我们仔细甄别其中的机会和风险。从中期看，结构比仓位更重要。对投资人而言，降低短期对市场波动的高频判断，着眼中期，寻找结构性机会，更有可能把握市场机遇。

看好新能源、军工、食品饮料等

中国基金报： 今年更看好哪些行业板块、细分领域的投资机会?

崔宸龙：我还是继续看好新能源板块。新能源给全世界带来了巨大的改变，无论是从能源的利用效率还是获取形式上，新能源比传统的化石能源都有明显优势。新能源是战略性的投资机遇，在这个大方向上，我们看好以光伏为代表的生产端和以锂电池为代表的使用端，两者是整个行业的核心发展方向。同时坚定看好由于技术进步而不断受益的新能源运营商行业投资机会。

章恒：目前看好煤炭、新能源运营商(绿电)、军工和食品饮料等方面。

具体来看，煤炭，受益于全球能源价格的上涨，国内煤炭价格也有同步上涨的需要。近期，发改委与煤炭上下游企业协商，确定了新的动力煤长协公式，对主要煤炭企业盈利能力有非常明显的改善作用。

新能源运营商(绿电)，基于我们对于煤炭定价体系的理解，我们认为火电严重亏损的时期已经过去，火电企业有望在经历价格体系调整之后，逐渐走向正常合理的盈利水平。而风光发电(和水电)是目前最便宜的电力资源，且具有很大的成长空间，极具投资价值。

军工，长期看好军工板块的成长性。

食品饮料，疫情发生以来，居民消费能力受到明显的抑制。随着疫情的变化和防疫能力的提高，居民生活有望恢复到2019年的水平，整个消费能力也有望获得较2019年更好的增长。

施成：我们看好新能源汽车、光伏、风电、半导体等方向的投资机会。这些行业在不断成长。以新能源汽车为例，目前国内的渗透率在20%左右，全球的渗透率约10%，有巨大的发展空间。光伏和风电方面，目前全球新能源发电占整个用电量的比重很低，未来有巨大的替代空间。半导体的国产化同样有着巨大的进口替代空间。

神爱前：我主要看好以下五个细分领域机会：第一、光伏、海风：未来几年景气高，增长潜力大，而且不太受消费、经济的影响，业绩确定性高。第二、功率半导体：下游持续景气增长，叠加国内厂商认证突破，份额快速上升。第三、汽车智能化：进入产业化实质加速阶段，短期受大宗商品成本上升影响形成利空，但中长期看是比较好的买点。第四、军工：地缘政治局势复杂，并且军工业绩与经济相关性不大，部分公司未来两年进入较好的业绩上升周期。第五、新冠创新药及其CDMO: 疫情成为目前压制经济的关键因素，而破局就在于新冠创新药。大概率新冠不会自然消失，新冠创新药不会是一次性收入，能够形成中长期现金流。

韩广哲：建议坚持均衡配置策略，稳增长与高景气并非对立面，成长和价值或均有机会。成长风格中重点关注具备强产业周期催化的高景气细分赛道，包括光伏、绿电、半导体等板块;价值风格中重点关注头部公司业绩较好的白酒、政策边际放松预期较强的地产链条等。

孟昊：我看好光伏、新能源车电池、军工这三个板块的机会。能源革命产业趋势确定，国内光伏企业充分受益于全球新能源装机的发展。新能源车领域，成本上涨的问题是阶段性的矛盾，新能源车的渗透率提升仍有空间。全球储能市场的发展也将带来锂电行业新的增长点。在“十四五”规划中，军工行业未来的需求相对确定，很多格局比较好的公司有望看到业绩的持续兑现。

刘锐：我更关注高景气成长赛道，如新能源、军工、云计算、半导体等。

陆彬：当前，我们更倾向于认为“优质成长”将成为后续市场的主要投资机会。在中国经济结构转型、产业升级以及科技创新的时代趋势下，我们已经看到越来越多优质的成长行业和公司(新能源、新材料，高端装备、医药、新消费、TMT科技等)，因为产业需求爆发、全球市占率提升、新产品放量或者进口替代等原因，获得较大的行业空间。这些公司竞争力日益加强，未来几年有望实现较快的复合增速。而且，这一大趋势并不会随着短期资本市场的波动而改变。经过中观行业比较和自下而上的个股研究，不少成长行业和公司估值因为市场下跌或者业绩增长已经具备了较大的投资吸引力。

结合上述判断以及近一个月市场的变化，未来我们会重点关注三类投资机会：一是和资源能源相关的、大宗商品价格上涨受益行业;二是医药和新能源车等需求比较确定的行业;三是互联网相关的计算机、传媒等行业。