中信证券：透析2022年12月经济数据

2022年中国经济顶住压力，全年GDP实现3%的同比增长，其中四季度GDP同比增长2.9%。从主要指标看，12月服务业、投资、地产、消费都有一定边际改善。值得注意的是，2022年我国总人口出现负增长，但考虑城镇化还有较大增长空间，户籍城镇化可部分对冲人口数量减少带来的需求压力。2023年在较低基数和扩内需政策支持下，预期各地基本均可完成省政府工作报告议定目标，全国经济有望逐季稳步改善。

中观层面，在多项政策协同之下，预计房地产行业在2023年会出现企稳反转，优质开发企业有望扩表。地产信用风险预期改善助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，银行板块估值系统性提升空间仍为可观。“消费复苏”是2023年的明确方向，预计消费总体有望在二季度步入更加明显的改善通道。汽车板块的底部特征已逐渐明显，看好2023年春节后行业的需求逐步修复和板块投资机会。新能源车行业向上趋势明确，建议把握全球电动化供应链优质标的机会。重卡行业大周期维度的拐点已至，行业有望迎来复苏与增长。

(资料图片仅供参考)

2022年12月经济数据概况

2022年12月经济数据一览

相关图表

投资策略

债市：2.9%以上的利率点位已具备一定配置价值

2022年中国经济顶住了压力，全年GDP实现3%的同比增长，经济基本面在去年底到今年初呈现出企稳复苏的势头，从高频数据来看，1月份经济修复状况亦好于前期市场预期。与基本面回暖对应的是政策面的微妙变化。近期地方两会制定的经济预期目标偏保守，央行1月份的货币政策操作也比市场预期要保守一些，政策刺激的紧迫性有所下降。对于债券市场而言，调整过后经济修复的预期逐步被市场price in，政策刺激力度反而面临不及预期的风险，2.9%以上的利率点位已经具备了一定配置价值。

房地产：预计2023年企稳反转，看好地产蓝筹

展望2023年，影响销售的两个重要因素企业信用及疫情管控均边际好转，预计2023年按揭利率继续下降，房地产销售同比增长4.8%，房地产投资降幅收敛至4.5%。在多项政策协同之下，预计房地产行业在2023年会出现企稳反转，优质开发企业有望扩表。我们看好地产蓝筹企业，建议投资者关注2021年四季度以来拿地规模、公司报表优质存量资产规模和公司再融资进度三条主线。

银行：地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复

2022年12月金融数据显示，社融增速受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显，而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势。展望而言，待1月春节错位与政府债发行错位因素过后，社融增速中枢有望稳中有升态势。对于银行投资而言，地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，板块估值系统性提升空间仍为可观。

个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行。

消费：有望在二季度步入更加明显的改善通道

国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期，消费回暖趋势已基本明确。疫情管控的影响随政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除，即使有疫情的波动也不会改变大的趋势。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善。双要素均在好转，“消费复苏”是2023年的明确方向。结合新冠疫情发展和考虑低基数效应，消费总体有望在二季度步入更加明显的改善通道。临近的春节假期作为第一个重要的观察窗口，目前来看我们判断将交出令人满意的表现。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现，结构上，预计呈现从本地活跃到跨省出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。

配置思路上，我们认为当前主要围绕“餐饮产业链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。

汽车：底部特征逐渐明显

我们当前对2023年的销量预期和竞争格局的基础判断维持不变，但考虑汽车板块22Q4以来的明显回调以及宏观层面的向好变化，我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显，当前配置行业的胜率正在逐渐增大。看好2023年春节后行业的需求逐步修复和板块投资机会，建议在当前时点开始进行板块的左侧布局。电动车领域的竞争加剧虽然难以避免，但预计“降成本能力”强的企业将更容易借助今年实现份额的提升。

结构上，我们重点看好降本能力强、具备规模效应的企业，特别认为混动技术能够有效缓解电动车板块的成本压力。零部件板块的配置顺序在当前优于整车，特别是在汽车大β不好的预期下，高成长的零部件标的有望穿越牛熊。智能座舱、智能底盘、自动驾驶等领域都有望在未来3年孵化出具有全球竞争力的中国零部件龙头。

新能源汽车：把握全球电动化供应链优质标的机会

主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。预计2023年国内坚持稳增长政策，汽车工业相关指标向好，比亚迪(行情002594,诊股)销售有望再创新高。长期来看，预计全球新能源汽车将保持增长势头，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是比亚迪、宁德时代(行情300750,诊股)、LG化学供应链：包括：1）电池/电机环节、锂电材料；2）上游设备及资源；3）热管理供应链。

重卡：有望逐步走出底部

展望未来，在重卡更新替换周期到来+国四淘汰+出口快速增长等利好因素加持下，重卡行业大周期维度的拐点已至，行业有望迎来复苏与增长。我们预测2023年重卡行业销量约90万辆，同比+32%。

相关行业投资主线及重点公司

资料来源：中信证券(行情600030,诊股)研究部

风险因素

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；政策利率大幅下行；汇率波动风险；全球疫情的不确定性；国内局部疫情反复；

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退风险可能被低估；全球疫情的不确定性；

经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等；

物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动；

中国经济增长不及预期的风险，或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期；新冠疫情带来的不确定性，或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求增长放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；新能源汽车销量不达预期；海外能源危机应对不力；各国/地区新能源汽车政策落实不达预期；

短期企业报表盈利能力下降的风险；房地产需求侧政策不及预期的风险。

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