2023-04-25 11:23:46 来源 : 华泰证券
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23年Q1归母净利7.54亿元,维持扬农化工"买入"评级公司于4月24日发布23年一季度报,2023年Q1营收45亿元,yoy-14.6％,归母净利7.54亿元(扣非后7.14亿元),yoy-16.6％(扣非后yoy-20.1％),qoq+384％(扣非后qoq+439％)。我们预计公司23-25年归母净利19.8/20.2/28.4亿元,对应EPS为6.38/6.50/9.17元,结合可比公司23年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司葫芦岛项目较大的成长性,给予公司23年19xPE,目标价121.22元,维持"买入"评级。
海外采购转淡及产能过多,农药原药跌价致Q1毛利率同比下滑受南美等海外国家农药采购转淡影响,叠加原药产能过剩,公司原药产品销售价格承压。23年Q1公司原药/制剂平均销售价格yoy-8.3％/-6.0％至10.3/5.2元/吨,销量yoy-1.7％/+12.5％至2.8/1.9万吨,营收-9.9％/+5.8％至28.7/9.9亿元。据中农立华原药,高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮(均为原药)Q1市场均价分别为17.5/30.7/4.3/26.2/16.7/11.7万元/吨,同比变动-26％/-32％/-43％/+1.3％/-20％/-32％。单季度综合毛利率yoy-2.3pct/qoq+4.5pct至27.5％,期间费用率yoy-0.3pct/qoq-5.6pct至5.1％。
内需刚性、海外去库存持续,农药价格延续阴跌4月以来,国内市场逐步进入备货旺季,内贸库存消化后由于原料价格显著走低,刚性补货需求来临,而海外市场由于22年大量采购后导致的去库存仍在延续,导致农药价格仍延续阴跌。据中农立华原药,高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑(均为原药)至4月23日月内累计下跌12.5％/12.2％/15.5％/8.2％/11.2％至14.0/18.0/3.0/22.5/13.5/万元/吨,草甘膦已下降至部分行业企业成本线之下,农药整体处于景气低谷。
持续布局原药生产,多在建项目提供未来增量一季度末公司在建工程5.86亿元,较22年底增1.75亿元。公司下属子公司辽宁优创新建"植物保护有限公司年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目",项目建成投产后,预计年均营业收入为40.83亿元,将有助于公司实现生产力南北均衡布局。此外,优嘉四期一阶段项目已全面达产达效,二阶段项目已完成装置安装,具备试生产条件,优士青山技改等多个项目同步在按计划推进,多项目并举成长性显现。公司于22年落地首期股权激励,有望加速成长为全球领先的植保供应商。
风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
