2023-06-28 02:10:06 来源 : 招商证券股份有限公司
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新券定价的指引信号。历史来看，新券上市后的各项指标表现往往也是判断市场情绪的重要指标，6 月至今已有9 只转债发行、预计7 月份新券上市重新启动，将再次为市场观察打开窗口。首先就新券上市的历史估值来看，距离到期日较长的新券平均隐含波动率天然高于市场平均水平，而以同一主体发行的两期转债进行对比，会发现大多时间新券上市定位都会低于老券，即新券上市初期会有一定估值折价。其次新券上市定位能为彼时转债估值位置与后市的操作做出一定指引，如20 年10 月、21 年9 月、22 年1月、22 年8 月，彼时新券定位已经处于阶段性高点，而映射到转债市场也能发现当时市场估值处于阶段高位，降低仓位在当下是较好的选择；21 年3-5 月、21 年10 月、22年5 月、22 年10-12 月，彼时新券定位处于阶段性低点，而映射到转债市场也能发现当时市场估值处于阶段低点，提升仓位在当下是较好的选择，而今年1 月以来，新券上市定位逐走高、5 月已经来到年内高点，暗示转债市场情绪的逐步走高。就收益而言，在新券定位较低的位置、买入并持有获得正收益的概率更高，而在新券定位较高的位置虽然买入获得正收益的概率低，但除少数个券外，买入亏损的幅度整体并不大，整体上在新券上市后次日买入获得正收益的概率较高，在新券发行上市重启的背景下可积极关注上市新券带来的机会。
一周市场回顾：上周指数普遍下跌，仅有四个板块上涨，转债指数跌幅0.95%，成交虽有所回落但也不低；估值方面，平价90-110 转股溢价率为28%、高位震荡，价格中位数回落至121。
股市：波动中不改向上趋势，抓住政策加持、业绩改善、产业趋势三条主线。上周在国内通胀数据不及预期、人民币贬值等多重因素影响下，权益市场出现较大幅度调整，其中传媒板块在部分个股利空的带动下领跌、TMT 板块短期走弱。外部环境来看，美联储暗示年内可能存在两次加息，短期人民币贬值、外资流出，略有压制，但中长期来看美联储终将进入降息通道；而A随着国内经济的改善、企业盈利也将进入上行周期，带动市场进入上行。短期来看，在结构上，中报业绩较好与政策支持可能超预期的板块将占有，具体来看1）出口竞争优势逐渐凸显的部分中游设备如挖掘机、重卡、汽车等；2）政策加持、需求回补以及换新周期驱动的家电、家居、航运等；3）围绕硬件创新和半导体周期复苏布局通信服务、计算机设备及应用、半导体、消费电子、元器件。
转债：估值仍在高位，精选个券机会。上周权益市场调整的背景下，转债也有所调整、但估值并未跟随调整，当前估值仍处于23 年以来的高点位置。策略方面，当前转债估值位置不低，短期不排除纯债的止盈需求会导致利率以较高的斜率上行，给转债估值带来压力，而短期权益表现较为弱势给转债估值进一步带来压力，当前部分兼具高价&高溢价特征的个券需要及时止盈；此外近期个券超预期的信用风险频发，叠加利率上行预期，偏债品种适当减配。行业方面关注中报业绩预期提升的以及博弈政策预期的汽车、家电等行业，绝对价位整体不高的新能源行业都可关注，个券方面，可以关注1）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、道通、麦米等；2）业绩改善以及政策预期较强的申昊、贵轮、赛轮等；3）地产链后周期的江山、火星等标的；4）AI+仍然是年内主线，调整后可以继续布局烽火、兴森、华正、南电、景23、聚飞等；5）中特估中绝对位置不高的中信等。
一级市场跟踪：上周1 只新券发行，3 家公司发行转债预案，5 家公司转债发行获股东大会通过，4 家公司转债发行获发审委通过，2 家公司转债获得证监会核准批文。
风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整
