清仓，还是加仓！A股至暗时刻，私募“众生相”！

向左还是向右？至暗时刻，有的私募清仓了，有的坚定加仓

中国基金报记者 房佩燕

今年以来，市场波动加剧，不少私募净值随之跌跌不休，如何面对股价的波动，成为摆在各大私募面前的一道难题。有以但斌为代表的“减仓”派，也有以景林资产为代表的“加仓”派。究竟他们是怎么做出决定的？记者采访多家私募，了解最新情况。

减仓甚至清仓派：风控危险，谨慎应对市场波动

在这波下跌中，有不少私募减仓甚至清仓了。最受市场关注的无疑是东方港湾，在陷入空仓传闻后，公司董事长但斌透露，东方港湾仓位比较低，大概在10%左右。他表示，经过08年与白酒危机之后，在卖出原则里面加了一条“遇到系统性风险”也会考虑卖出暂避，今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是聚焦点。当然也包括其它一些思考。但斌所在公司东方港湾投资管理公司方面表示，在俄乌冲突伊始预判市场风险后总体是都做了比较严格的风控措施，以风控为先，谨慎应对市场的大幅波动。

而不仅是但斌，据记者了解，多家私募也已经做了降仓操作。有的和但斌一样，认为风控为先。

重阳投资基金经理、高级策略师谭伟表示，在不确定性增加的市场环境中，他们一方面会控制组合整体的风险敞口，另一方面会调整组合，向确定性高的个股倾斜，用这两种方式增强组合抵御波动的能力。

东方马拉松投资经理王攀峰称，回撤管理是组合管理的一部分，公司设置的风控制度，在市场大幅波动导致产品净值下行时，会促使投资经理基于回撤管理的需要适时降低仓位，是一种与投资策略相匹配的风险控制。

沣京资本表示，把风控线前移，在回撤达到一定偏离程度时应当做一些主动减仓，为后面市场可能的下行空间以及尾部风险留出容错空间，以免在接近预警线时和可能也处在市场实际低位时被动减仓。

有的私募认为投资机会比较稀缺。

玄元投资投资经理张震宇告诉记者，他们去年的12月初就已经降低了成长股的仓位，在元旦后再次降低了整体仓位，这些都是基于对去年成长股巨幅上涨的逻辑归因以及市场运行规律的理解。去年成长股能有如此亮眼的表现，除了行业自身的逻辑外，他认为还有两个变量不能被忽视：全行业比较后景气的赛道凤毛麟角，资金持续扎堆导致资金趋势化；国内外流动性显著好于21年春节时市场的悲观预期导致市场对估值容忍度较高。但是这两个变量或者说驱动力在12月前后都发生了变化，甚至出现负反馈。因此他们及时采取了一定的组合优化手段，取得了一些效果。

从容投资称，大约在2021年10月份以后，公司增加了股指期货空头保护。进入2022年几乎完全关闭了股票多头暴露；之后又进一步降低了股票仓位。一是A股近3年市值的膨胀等于前27年的总和，经历了一场爆炸式增长的隐形牛市，涨太快了要歇歇脚。宏观上看，消化三年的涨幅或多或少会有一定的杀伤力。除了宏观上的获利回吐之外，恶化的国际环境、中概股的大熊市、不断上升的美元利率也一起产生了不利因素的共振。

坚守甚至加仓派：中长期性价比很高

当然，也有不少私募表示坚守甚至逆市加仓的。

景林资产总经理高云程则在近期透露，他们在暴跌中不但没有恐慌性抛售股票，反而在几乎最低点加仓看好的企业。他认为，经历了多轮的市场大幅度波动和各行业的政策，他认为把这个基本面变化的周期想的更长期一些，把中短期因素的权重降低，基于此做投资决策，虽然不能降低波动率，但历史数据证明，能在相对长一些的投资周期中大概率获得更好的投资结果。因为股票市场不是一个零和博弈的市场，最终我们的收益来源于所投资企业的管理层和员工每一年的经营成果的分享。

格雷资产董事长张可兴认为目前市场处在流动性扩张的早期，甚至是开始，社融增长缓慢，例如沪深300、万德全A的估值水平，我认为处在历史底部区域。我们在这个位置面临市场的震荡，主动去选择在低位逐渐加仓一些非常便宜的股票。

大禾投资基金经理胡鲁滨也表示坚守。“对我们目前投资的公司，虽然近期股价表现很糟，但是一点也没有改变它们在我心中的地位和价值。它们在很好的赛道上，做出了不可思议的成绩，依靠卓越的产品构筑了深厚的护城河。对于这些公司，我一股也不想卖出它们，投资人的每一分钱，我都会换成它们的股票。基于我的认知，这是自然而然的事情。再一次地，这无关信心，而是基于理性。我们只是耐心而感恩地持有它们，然后静待花开。至于股价波动，我们坦然而从容地面对。”他直言。他认为，坚持理性，坚持对相关行业和公司的经营情况开展深入研究，坚持研究带来的认知上的指引，坚持在价格低于价值时买入并持有。这么做当然也会出错，但这是他们能做的最好应对。

谢诺辰阳更是自购加仓。投资总监梁文杰告诉记者，近期，谢诺辰阳以自有资金2000万元加仓公司股票基金，简单来说，他们认为能取得较好的回报率。

星石投资首席研究官方磊也表示近期择时动作比较少。一方面，他们更注重基本面的研究，更关注基本面存在多层驱动因素的标的；另一方面，他们也注重基本面和估值的匹配程度，目前市场整体处于中长期性价比很高的阶段，具备中长期投资价值。

联海资产投资总监周清认为，近期市场震荡较大，但通过分析他们认为核心主线逻辑并未发生根本性的变化，外部是全球滞涨问题、美联储加息周期；内部是需求问题和政策扩张周期的叠加；其他事件冲击并未带来配置上的大幅变化，仅在微观层面有小幅度调整，包括对权益资产的择时。在配置层面未进行大的调整。“通过历史分析，在过往因流动性冲击导致市场快速杀跌后，通常在2~4周会有一个修复，因此在短期交易策略层面进行了一定仓位的择时调整。”周清直言。

高抛低吸派：关注择时的价值

也有的私募试图综合上述减仓派和加仓派的做法，在股市做出高抛低吸的高难度动作。

中睿合银告诉记者，中睿在年初预判2022年偏中性，内外不确定性较多，但有政策对冲和多维结构性机会，因此整体仓位上就做了择时：保持半仓分散持股。“以近期行情为例，3月14日，中睿基于短期趋势下行没有明显边际改善，且情绪演绎较为极端，进一步将仓位降到了不足四成，且分散于多个优质标的，这样即使受到市场情绪面影响周初净值继续下跌，但跌幅相对有限，且手握更多现金，进可攻退可守。”其表示。

3月16日，金融委稳定市场预期的信息发布，中睿认为，这既是对内部经济负面预期的边际改善，也是对外部扰动因素的预期对冲，因此，中睿短期迅速转入进攻态势，加仓至七成。

短期连续两日大幅上涨后，周四收盘前中睿再次减仓至五成左右。中睿认为，金融委传递的信息更多是对市场信心和预期的稳定，因而市场短期止跌反弹概率较大，但并不足以支撑市场连续普涨或趋势上行，内外负面影响因素仍然存在不确定性，后市短期展望，大概率分化、宽幅震荡探底演绎。因此，中睿选择在短期加仓获益后降低仓位，继续采取防守性仓位配置，静观其变，择机而动。

据记者了解，中睿合银十分关注择时的价值，既想做到风险控制，又想获取超额收益。