20cm跌停，20倍大牛股阳光电源还好吗？

4月20日，阳光电源大幅低开，随后20cm大号跌停，股价创1年来新低，全天成交超50亿。截至收盘，阳光电源股价报72.08元/股，总市值为1071亿，较前一交易日缩水267亿元。

消息面上，阳光电源2021归属于上市公司股东的净利润同比下降19.01%，扣非后净利润同比减少27.72%。

近两年受益于海外逆变器需求暴增，阳光电源业绩高歌猛进，股价也是一路上扬，走出了一波20倍的大趋势。在去年7月见到历史最高点180.16元/股。经过3个月盘整后，阳光电源不断下挫，2022年下跌超50%，高位以来已经下跌近60%，市值蒸发890亿。

阳光电源暴跌拖累整个新能源赛道，创业板最大权重股宁德时代跌超7%，再创调整新低，市值跌破万亿大关。更有传闻称，由于碳酸锂成本价格上涨未能及时向下游传导，宁德时代2022年一季度利润预计不到50亿元。

净利下降2成，是何原因？

据阳光电源2021年财报，2021年营业收入为241.37亿元，同比增长25.15%。实现归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%；实现归母扣非净利润13.35亿元，同比下降27.72%；实现基本每股收益1.08元/股，同比下降19.40%。

光伏逆变器一直称为光伏行业“卖铲子”稳赚不赔的业务，2021年前三季度阳光电源赚了15亿，四季度净利环比下跌约九成至0.78亿元，同比降幅也近九成，扣非后净利润为-1.17亿元。

2022年一季度公司增收不增利，22Q1营业收入45.68亿，同比增长36.48%；净利润4.11亿元，同比增长6.26%。

阳光电源董事长曹仁贤在当天业绩交流会上称，2021年业绩低于预期，核心原因是电站业务出现问题。一是疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提；二是缅甸项目因为政变而取消，产生了一些费用；三是海外储能业务因疫情受到影响，导致增收不增利。以上原因整体加起来减掉了大约10个亿业绩。

在原材料价格及海运费用大幅上涨情况下，阳光电源业绩在第三季度就出现了下滑端倪，当季实现净利润7.48亿，同比下降0.19%；第四季度单季净利仅为7793万元，同比减少6.8亿元，降幅近90%，成为拖累全年业绩表现的主因。

另一个不可忽视的原因是资产减值损失大幅增加。2021计提应收账款、存货等减值损失4.8亿元，同比增加超4亿元，增幅近6倍，直接扣减当年营业利润4.8亿元。

储能业务出现亮点

业绩暴雷外，阳光电源业绩也并非亮点全无。

逆变器方面，21年光伏逆变器业务实现收入90.5亿元，同增20.44%，实现销量47GW（国内18GW，海外29GW），同增34%。据东吴证券测算出货量全球市占率30%；逆变器毛利率33.8%。22Q1公司逆变器收入约25-26亿，同环比+55%/-17%左右，实现销量12GW，同增50%左右，毛利率修复至35-36%。展望2022年，东吴证券预计公司将实现光伏逆变器出货目标70GW，同比增长49%，公司加大渠道、研发、产品布局，龙一地位稳固。

储能方面，2021年储能业务实现收入31.38亿元，同比增长168.51%，其中Q4预计实现收入10-11亿元左右，环比基本持平。22Q1储能业务实现收入6亿元以上，环比回落40%左右；盈利方面，22Q1毛利率回升至20%左右。华创证券称，22年全年来看，储能业务收入目标超100亿元，有望实现2倍以上增长。

东吴证券也表示，预计22年阳光电源储能出货7-8gwh，同增168%左右，公司计划着力开拓欧洲澳洲的家储市场，我们预计公司22年家储出货10万台，带来稳定利润贡献。

国联证券预计储能行业未来将延续高景气度，公司储能业务坚持无电芯战略，可规避电芯技术迭代带来的风险，未来将接棒光伏逆变器成为公司业绩增长新动能。

此外，公司积极培育电驱和氢能等业务，有望提供业绩增量。

券商出现分歧

2021年年报披露后，包括国泰君安、中金等多家券商下调公司今明两年盈利预期，并下调目标价。但也有机构继续给予阳光电源维持“买入”、维持“推荐”的评级。

花旗指出，阳光电源2021年盈利不及预期，主要因更高的组件成本等。为此，该机构下调阳光电源今明两年净利润预测25.3%和23.6%，下调目标价23%至123元。

中金认为，阳光电源2021年和今年一季度业绩均低于预期，考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测，并调降目标价45%至105元。

国泰君安研报称，阳光电源2021年业绩低于预期；2022Q1公司整体业务毛利率已回归至正常水平。公司为逆变器行业龙头，海外市场持续发力，储能快速增长，积极培育电驱和氢能，业绩有望重回高增。下调2022~2023年 EPS 预测至2.56（-0.19）、3.05（-0.44）元，新增2024年 EPS 预测3.65元，考虑板块估值中枢调整，给予2022年45倍 PE，下调目标价至115.2（-77.3）元。维持“增持”评级。

光大证券表示，公司逆变器产品和储能产品的相关原材料价格维持高位（IGBT及电芯）导致公司盈利承压，下调2022/23年盈利预测。该机构同时称，公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

天风证券表示，虽短期硅料、碳酸锂涨价仍会对阳光电源业务造成一定影响，但是随着上游产能的逐步释放以及下游价格接受度的提升，预计公司光伏、储能系统业务盈利将稳步修复，同时随着IGBT等元器件紧缺度降低，公司在逆变器市场竞争中的优势将加强，从而进一步提升自身市占率。预计22/23年公司归母净利润分别32、 54亿，对应41、25X，维持“推荐”评级。

海通证券称，2022年一季度为阳光电源业绩底部，全年各核心业务经营目标实现概率较大，核心业务利润率较21年有望更加稳定，23年逆变器出货增长有望继续超越行业，储能及开发业务利润率有望提升贡献利润弹性，重点推荐。

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