云南白药炒股巨亏，高管薪酬翻5倍

解奥 冯圆圆

自2020年开始，云南白药集团股份有限公司（下称“云南白药”）（000538.SZ）在二级市场中便开始“吃药喝酒”、押注互联网赛道，对高估值及热门企业频繁加码，也就是俗称“炒股”。但新近披露的2021年年报给出的成绩单显示，2021年云南白药在二级市场上的股票投资损失近20亿元。

与此同时，据2019年至2021年年报披露的高管薪酬，自云南白药发力于二级市场投资后，其高管薪酬从2019年的1729.7万元增长至2021年的9181.09万元。

二级市场巨亏

近日，云南白药公告了其2021年的业绩，数据显示2021年云南白药实现营业收入363.74亿元，较上年同期的327.43亿元净增36.31亿元，增幅11.09%；归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，较上年同期的55.16亿元下降27.12亿元，降幅为49.17%，是近10年来的首次下滑。

从同花顺统计数据来看，公允价值变动收益是造成云南白药2021年利润大幅下滑的主要因素。2021年，云南白药披露的公允价值变动收益为-19.29亿元。

云南白药的公允价值变动收益主要是核算交易性金融资产及其他非流动金融资产，而公允价值变动收益主要是云南白药持有的证券、基金净值发生变化而产生。

从历年数据及年报可知，云南白药偏爱“炒股”是从2020年开始的，而在此之前理财及基金才是云南白药更为偏爱的投资方式。

2020年云南白药在二级市场意气风发，获得22.4亿元收益，且至年末所持均为股票，除小米集团、腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、雅各臣科研制药及中国抗体外、还有九州通、红塔证券、贵州茅台及中国生物。

而云南白药2020年对小米集团的投资更是给云南白药带来了15.17亿元的浮盈。面对小米集团带来的巨额收益，云南白药并未止盈而是追加了16.32亿元的投资。

据同花顺数据，2020年年末小米集团每股收于33.2港元，较2019年年末收盘价涨幅达207.98%。

尝到甜头的云南白药，2021年继续“单车变摩托”的博弈。据2021年年报中披露的证券投资明细显示，云南白药共持有9只股票及1只债券型基金。其中，9只股票分别为雅各臣科研制药、健倍苗苗、中国抗体、腾讯控股、小米集团、恒瑞医药、通威股份、伊利股份及中国生物制药；基金则为广发聚利债券A类。

其中，小米集团、腾讯控股、恒瑞医药、雅各臣科研制药、中国抗体、伊利股份均是云南白药自2020年便开始投资持股的企业。

但好景不常在，2021年云南白药自己成为了韭菜，其中亏损最大的当属投资小米集团，2021年年末数据显示，小米集团每股收于18.9港元，较2020年末的收盘价同比下滑43.07%。云南白药炒股小米亏损金额高达14.04亿元，其次是亏损了2.2亿元的恒瑞医药。虽然对小米集团的投资损失最多，但云南白药在2021年并未出售太多小米集团的股票，数据显示出售金额仅为0.43亿元；而云南白药出售最多的则为伊利股份，出售金额高达10.05亿元。

高管薪酬翻5倍

自云南白药2020年开始在二级市场逐利之后，其高管薪酬也是水涨船高，董监高薪酬相比于2019年，翻了超5倍之多。

2021年云南白药董事、监事和高级管理人员薪酬共计9181.09万元。据年报披露，云南白药董事、监事、高级管理人员在2021年实际取得的报酬包含：（1）2021年的固定薪酬；（2）依据2020年业绩考核指标在2021年度取得的绩效奖励：2020年云南白药实现净利润55.16亿元，超额完成业绩目标，经董事会审议，于2021年5月兑现支付的绩效奖励，在2021年报中予以披露。

2020年，云南白药董事、监事和高级管理人员薪酬共计7,821.26万元；而在2017年至2019年，云南白药董事、监事和高级管理人员薪酬共计分别为1,510.61万元、1,517.36万元及1,729.7万元。

此外，与云南白药同为中药概念领头羊的片仔癀（600436.SH）2020年董事、监事、高级管理人员的税前报酬总额805.18万元，未超过千万元。

相比之下，2020年云南白药高管的总薪酬是片仔癀的近10倍之多。

与高管薪酬相反的是二者在资本市场中的表现，截至2021年年末，片仔癀总市值2,637.4亿元，云南白药的总市值为1,342.36亿元，仅为片仔癀的一半。此外，与2020年年末相比，云南白药在2021年总市值略有缩水，而片仔癀的总市值涨幅超60%。

云南白药对二级市场态度的转变，或许缘于陈发树的入住。

陈发树是资本市场知名人物，头顶福建前首富、知名牛散等光环。2018年11月，云南白药发布了吸收合并云南白药控股有限公司的交易预案，交易对价5,102,796.13万元。交易完成后，陈发树控制的新华都及其一致行动人持股比例从4.35％上升至25.14％，与云南省国资委并列为云南白药第一大股东，2019年8月陈发树被选举为云南白药联席董事长。

云南白药的焦虑

2020年年末时，片仔癀的营业收入虽然只有云南白药的19.89%，但其市值却高于云南白药。2021年的最后一个交易日，云南白药的收盘价为104.65元/股，总市值1342.36亿元。片仔癀在2021年的最后一个交易日的收盘价为437.15元/股，是云南白药的4.18倍，总市值则为2637.4亿元，是云南白药的1.96倍。

同为中药行业龙头企业，为何市场对两家的估值态度差距如此之大，这点或许能够从近年云南白药的经营当种窥知一二。

近三年，云南白药依靠投资获取不少收益。据年报数据显示，2019年，云南白药投资收益占利润总额的31.11%，公允价值变动损益占利润总额的比重为4.8%；2020年，云南白药投资收益占利润总额的比重为5.77%，而公允价值变动损益占利润总额比重为32.94%；2021年，云南白药投资收益占利润总额的比重为30%，而公允价值变动损益占利润总额的比重为55.41%。

在年报中，云南白药的投资收益则主要核算股权资产处置收益及委托理财收益；公允价值变动则主要核算持有证券、基金的净值的变化。

从数据来看，近三年，投资收益及公允价值变动对云南白药的业绩起到一定的支撑作用，且占比逐年增加。

此外，近年来，云南白药在研发方面的投入与同行相比略显“小气”。据同花顺数据，2017年至2020年，云南白药研发费用占营业收入比重连续4年不足1%，远不及同行业的广誉远（600771.SH）、片仔癀及同仁堂（600085.SH）。

当然，近年来云南白药也在寻找新的业绩增长点。

2021年12月31日，云南白药公告称，其下属二级全资子公司云南白药集团健康产品有限公司（下称“健康产品公司”）拟将直接持有的下属三级全资子公司上海云臻医疗科技有限公司（下称“云臻公司”）100%股权按账面净值62.58万元，无偿转让给集团公司。本次转让完成后，健康产品公司不再直接持有云臻公司股权，变更为由云南白药直接持有云臻公司100%的股权。

云臻公司将作为云南白药皮肤综合解决方案医学中心的设置单位，以先开设门诊部为切入口，积极推进医美产业链的生态布局。

值得一提的是，此前云南白药在医美赛道布局的想法就略有苗头，甚至添加了AI智能的概念。