健合2021年净利腰斩至5亿元 奶粉业务下滑

近日，健合(H&H)国际控股有限公司（01112. HK，以下简称“健合”）公布2021年全年业绩称。其去年实现营收115.5亿元，同比增长3.2%；净利润为5.08亿元，同比下滑55.3%；经调整后净利润为9.5亿元，同比下滑12.4%；全年毛利为72.48亿元，同比增长0.8%，其中，中国市场仍为主场占总营收的78.7%。

分板块看，健合的奶粉业务出现了下滑。财报显示，作为其半壁江山的婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）营收66.1亿元，同比下滑9.4%，总营收的占比从2020年的65.2%下滑至去年的57.3%，其中，婴幼儿配方奶粉业务收入为51.5亿元，同比下降1.9%，而益生菌补充品和其他婴幼儿产品则分别大幅下滑30.9%和24.2%。

BNC作为健合最大业务板块业绩疲软在一定程度上拖累了整体业绩，健合方面在财报中表示，婴幼儿配方奶粉业务的下滑主要是生育率继续构成负面影响，且市场竞争更加激烈所致，是整个行业设法解决的长期结构性问题。健合正积极在低线城市扩大该业务分销。

健合指出，BNC业务中，随着羊奶粉渠道拓展策略的推进，合生元羊奶粉增幅达42.7%。2021年全年实现营收3.2亿元，占合生元中国市场婴幼儿配方奶粉总收入的6.3%。据尼尔森(Nielsen)数据显示，截止2021年12月31日，合生元羊奶粉市场份额达4.1%，升至第三位，市场份额增长趋势加快。

目前，健合业绩增长主要来自成人营养与护理用品业务（ANC）和宠物营养与护理用品业务(PNC)，并已完成对Zesty Paws的收购，并表后，ANC和PNC分别营收42.1亿元、7.26亿元，分别同比增长8.8%、37%，其中Swisse中国市场贡献占集团ANC的63.5%。

值得注意的是，除健合奶粉业务出现下滑，目前披露财报的中国飞鹤和澳优乳业业绩增速虽受影响却仍保持增长，奶粉业务方面也有不同增长。

财报显示，2021年，中国飞鹤实现营收227.8亿元，同比增长22.5%，净利润为69.2亿元，同比下降7%。其中婴幼儿配方奶粉业务占总收入的94.4%，共实现营收215.2亿元，同比增长21.7%。同期，澳优乳业则实现营收88.7亿元，同比增长11.1%，净利润为10.4亿元，同比增长3.6%，其中，自有品牌牛奶粉营收44.1亿元，同比增长15.5%；自有品牌羊奶粉营收33.5亿元，同比增长7.8%。

近年来，健合一直在大举并购，虽带动了业绩增长，却也带来了商誉高居不下和负债高企问题。其中，以Swisse为首的一些高溢价并购使得商誉值快速走高，从2014年的0.76亿元飙升至2021年的74.72亿元，占总资产的36.84%。

自2015年并购以来，健合负债率同样高居不下。公开数据显示，2015年-2021年，健合资产负债率分别为73.97%、77.50%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。且负债以长期借款为主，2016年前一直为0，此后至今分别为22.43亿元、18.44亿元、26.92亿元、37.52亿元、40.39亿元、40.04亿元、43.11亿，呈不断上升趋势。流动率也较并购前大幅下降，说明健合短期偿债能力没问题，但一定程度上也存在短期偿债方面的流动性风险。（郑皓元 陈俊宏）