许维鸿：乌克兰危机是美股下跌的替罪羊

作者许维鸿 甬兴证券副总裁

新年以来，乌克兰东部地区的军事紧张局势，就像一只不大不小的“黑天鹅事件”，让全球金融市场的交易员时不时的紧张一下。但是，恐怕没有一个专业投资机构的基金经理，会把这只“黑天鹅”太当回事儿，因为财经媒体、特别是美国政客高调炒作乌克兰危机，只不过是在试图掩盖其背后那只巨大的“灰犀牛”——美国国内的通货膨胀，以及美联储被迫的迅速加息。

可惜，金融机构是专业且理性的——灰犀牛是藏不住的，美国股市的下跌恐怕也是美国政府挡不住的；在现阶段最盼着乌克兰危机持续“占据头条儿”的，就是美国政府——对美国国家金融处境而言，炒作乌克兰危机可谓是“一石二鸟”：

一方面，美国政客大可以向国内选民解释，关乎普通美国人养老钱的美国股市缩水，并非美国政府责任，而是前苏联的内部战争！？另一方面，通过炒作国际地缘政治风险，加大全球金融市场的风险恐慌，让包括中东石油美元在内的很多避险资金“回流”美国，稳住美元指数、对抗进口型通货膨胀。这是典型的美国民主党政府的熟悉套路，拜登上台不久就通过在中东“挑事儿、扔炸弹”拉高了石油价格、力挺了美元指数，这次乌克兰危机可以说是故技重施。

成熟的机构投资者都明白，美国股票市场的价格波动，跟远在乌克兰的军事冲突相关性极小，倒是美股“灰犀牛”利空颇值得分析。换言之，如果美国股市在未来持续下跌，其背后真实问题又应该是什么呢？笔者认为，至少有三大主要原因：

首先，估值太贵了。这个世界上没有只涨不跌、或者只跌不涨的股市，美国也是如此。回顾过去两年来，新冠疫情肆虐全球，美国股票市场却一路强劲牛市：三大主要指数都至少上涨了100%。即便是不懂股票投资的普通人，也应该发现其中的问题：经济这么差，股市为啥涨这么多呢？道理也不复杂，美联储作为美国的中央银行，丧失了独立性原则、不断“印钞票”，造成了美国股票市场的泡沫。因此，美国股市有个20%、甚至30%的下跌，都属于技术性调整，而非熊市来临。毕竟，在美国高通胀、负利率的背景下，股票资产、特别是各类资源股，还是比债券等利率类资产更有吸引力。

其次，元宇宙崩了。一谈到乌克兰危机对股市的影响，国内的投资者往往只看美国股票指数的动荡。其实，美国股市权重股票的个股下跌，这一阵子也很惨烈，是专业投资者的“头条儿”：今年2月份最大的美股“黑天鹅”是Meta公司的“业绩变脸”。由于2月初公布的财务报表大大低于市场预期，Facebook的母公司——Meta的股票价格持续下跌，近两周内跌幅近40%，市值从年初的超万亿美元，跌去了超过4000亿美元；其市值排名也从全球第六，跌出了前十。赔了钱的金融投资者当然出离愤怒，一方面要求美国监管机构彻查Meta公司业绩变脸前、大规模抛售的机构名录；另一方面则怀疑Meta公司所谓“火线”改名、炒作元宇宙概念的商业道德。正是像Meta这样本来占据所谓信息技术“风口”、市值巨大、举足轻重的重要股票崩盘，才让乌克兰的地缘政治风险，这俩礼拜并没有真正被美国股市的交易员重视。

第三，加息窗口临近。美国的通货膨胀已经连续两个月超过7%，美联储也“改口”了两个多月，市场普遍预期在三月底以前美联储会加息50个基点，并减少量化宽松的额度，在2022年底前将基准利率提升到1%以上。在笔者看来，这种姗姗来迟的货币紧缩，远远没有达到货币政策正常化的水准，相比于7%的通货膨胀水平，美元存款利率和国债收益率实际上还是处在相当严重的负利率水平。也就是说，目前持有美元货币类资产、包括现金，都面临严重的缩水风险。国际投资者已经进入了经济学意义上的“囚徒困境”：持有美元类资产面临财富缩水，抛售美元则面临美国怂恿的各种地缘政治危机，全球范围内缺少可供替代美元的避险类资产选择。

因此，很多国际投资者都把目光投向了中国资产，这也让人民币在过去两年内兑美元升值明显，从1美元兑7.2人民币的水平，已经升值到6.3附近；且从2021年第三季度相对于一篮子货币，人民币兑美元升值格外明显。这虽然无疑利好人民币资产的估值，有利于中国企业离岸融资，但是对于中国出口部门而言却是持续的成本压力。如果再算上疫情期间美联储印钞票造成的铜铝等大宗商品价格上涨，中国出口部门能顶住成本压力、持续增长，的确堪称韧性十足的中国经济重要核心竞争力。对于普通投资者而言，建议把更多精力放在后疫情时代、中国国内经济转型升级带来的投资机会上，肯定要比跟着美国人炒作乌克兰危机有意义多了。