狠角色泰康：锤反对票后，割肉11亿

泰康割肉阳光城，成为近年险资投资房企为数不多几次惨败案例，仅次于平安深陷华夏幸福。

10月28日的那两张反对票，引发了一连串蝴蝶效应。

战略入股，一地鸡毛

1月5日，阳光城执行董事长兼总裁朱荣斌宣告辞职。

这位曾一手推动泰康入股阳光城的职业经理人，在此前的对赌协议中，曾承诺5年内不会离开。而在近期对内部的声明里，朱荣斌的字里行间充满了不舍。

很明显，朱荣斌本次的离职，有着为这场“战略入股”闹剧担责的意味。

朱荣斌算是目前地产行业最知名的明星职业经理人，从碧桂园到阳光城，一直是业内关注的焦点。本次，他的离职也伴随着自己个人惨重的损失。

朱荣斌离职前曾两度割肉抛售阳光城股票，这至少让他损失了3000万元。根据上市公司公开信息，朱荣斌在阳光城一年的薪酬为600万元，以其工作年限计算，合计薪酬约为2700万元，而在12月24日、1月5日的两笔减持中，其抛售价格只有3元左右，相比于之前7.02元/股的增持价，意味着朱荣斌账面上的全部年薪无法覆盖减持带来的亏损，更不用说他还有1000余万股尚未解锁，存在3-4000万浮亏。

2021年10月28日，在阳光城前三季度净利润达到29.12亿的背景下，泰康派驻在阳光城的两名董事陈奕伦、姜佳立对阳光城的三季度报告投出了反对票。

原因是，阳光城的29亿净利润中，扣除非经常损益，实际只有8670.14万元。泰康方面在审议报告的股东会上投反对票，称“对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释”。

从3.58元/股到，最低2.58元，反对票之后阳光城在9个交易日，暴跌接近30%，同时经历了股债双杀。

另一方面，在二级市场，鲜少能看到持有重要仓位的股东直接以投票方式公开意见分歧的神操作，因为上市公司的利空影响到股价方面，直接损失的是股东自己的持股市值。泰康的这两张反对票，从结果上说，有着自残的意味。

不考虑分红的前提下，本次泰康在阳光城的浮亏，大约已经达到17亿。

泰康割肉11亿

2019年起，深陷债务危机、流动性困局的中民投计划逐步退出阳光城，在经历了长达一年的寻找接盘方后，泰康被最终敲定为股权受让方。

2020年9月9日，上海嘉闻（中民投控股企业）与泰康人寿及泰康养老签订《股权转让协议》，泰康人寿及泰康养老以6.09元/股从上海嘉闻受让13.53%阳光城股份，阳光城方面则为泰康提供2个董事席位，并修改公司章程，保证每年现金分红不低于可分配利润30%。

同时，阳光城控股股东进行十年业绩承诺，以2019年40.2亿元为基数，前五年承诺每年平均增长率不低于15%，且前五年累计归母净利润为340.59亿元（即年平均增长率不低于18.13%）等。若未达到上市业绩要求，由控股股东将差额部分补偿给上市公司。

作为业内罕见的十年期千亿级资金体量对赌协议，泰康方面对入股阳光城表现得相当重视，派出任董事的陈奕伦，系泰康董事长陈东升的亲儿子。

公开资料显示，陈奕伦，1988年生，此前历任高盛资产管理公司（香港）分析师、泰康资产管理（香港）有限公司副总监、董事、泰康资产管理有限责任公司投资总监、泰康人寿保险有限责任公司投资管理部总经理等职务。

目前，陈奕伦兼任兼任泰康保险集团股份有限公司投资管理部总经理、泰康资产管理有限责任公司董事、泰康拜博医疗集团有限公司董事、泰康健康产业基金管理有限公司董事、泰康海外资本管理有限公司董事、泰康国际金融有限公司董事、北京泰康投资管理有限公司董事长、天津嘉泰弘德投资有限公司董事、嘉德投资控股有限公司董事、中国嘉德国际拍卖有限公司董事、天津嘉誉文化发展有限公司董事、百汇医疗控股有限公司董事、董事、泰康资产管理有限责任公司经营管理委员会成员、泰康资产管理（香港）有限公司CEO和董事会成员、北京双臣快运有限公司监事。

经历了10月底反对票、阳光城一连串股债双杀之后，12月21日，陈奕伦向阳光城提出书面辞职报告。

27日，泰康人寿及泰康养老以9.36亿元转让阳光城7.41%股份（3.07亿）给泰禾建材。同日，泰康养老还通过大宗交易的方式减持其持有的公司0.83亿股无限售流通股股份，占总股本的2.00%。

从本次转让价来看，泰康转让单价为3.05元/股，合计价款约9.36亿元，另一方面大宗交易减持量是8280.77万股，总价约2.52亿元。以上减持股份总计约3.9亿股，按最初的入股成本6.09元/股算，总成本约23.73亿元，最后减持所得11.88亿元，实际割掉了11.85亿元的肉。

此外，若算上泰康当前手上剩余的3.99%股份，泰康集团整体浮亏将接近17亿。

泰康在割肉之后，阳光城股价近几个交易日已经连续回升，到1月11日午，目前价格在3.25元/股左右，较泰康的减持均价已经上涨了超过6%。

泰康养老损失惨重

折戟阳光城的背后，作为业内已经不多的民营险企，泰康真实投资水平如何？

公开资料显示，泰康保险集团目前注册资本27.29亿元，陈东升通过嘉德投资持有23.77%的最大股份，成为实际控制人。泰康保险的主要股东情况如下。

当前泰康集团的核心业务资产主要由泰康人寿、泰康资产、泰康养老、泰康在线、泰康医养几大部分组成，其中绝大部分资产和利润贡献来源于泰康人寿，根据官网披露数据，截止20年末集团整体资产达到1.13万亿，对应净利润237亿元。从集团综合体量来看，似乎10亿级亏损依然在可承受范围之内。

不过，若从投资角度细分，本次投资失败的影响对于泰康人寿和泰康养老两家主体单位却有着明确不同的影响。

对于体量庞大且承载了集团主要业务的泰康人寿来说，其在资本市场的长期股权投资早已达到千亿级别，且年度净利润也接近200亿水平，仅考虑长期股投资情况下，入股阳光城占其投资比重也不足5%，若再考虑债券、衍生工具等其他资本市场投资，相关占比将进一步下滑。

作为集团旗下专注养老产业的下属公司，泰康养老此前并不会过多以战略投资身份入股上市公司并参与经营，按意图划分公司在资本市场的投资主要是交易性金融资产（代表性产品股票），或持有到期并以收本收息（债券等）为主要目的。

资产负债表来看，2020年末泰康养老长期股权投资为13.66亿元，按其入股阳光城持有的2.05亿股计算，该年末公司持有相关股票市值达到12.59亿，占长期股权投资比重超过90%，而2021年，泰康养老并未出现大规模新增投资情况，这意味着阳光城是泰康养老为数不多也是最为看重的一笔业务。

对于泰康养老来说，阳光城的亏损直接拉低了公司的业绩。12月27日出售阳光城股份中，泰康养老按3.05元协议价转让收入约为3.7亿元，取当日股价高点大宗减持预计最高收入为2.87亿元，再加上分红所得的7800万，与入场时的12.4亿成本相比，泰康养老整体亏损超过5亿，而在2021年前三季度中，泰康养老全部净利不过1.13亿元，本次的投资失败将直接拉低公司的整体经营水平。

而从集团整体方向来看，近年来泰康保险在资本市场的投资主要投资可分为5大类别，合计约占资产比重6成左右，从意图上看，泰康集团更多的将注意力放在获得股利分配和赚取公司成长收益为主要目的，主动参与企业经营的行为（对应长期股权投资）并不算多。

除去入股阳光城，泰康近年来为市场熟知的大动作只有三个：2016年9月，泰康曾以战略投资者身份入股招商公路成为其第二大股东，标的企业于2018年初成功登陆A股市场；2017年，集团增持电梯企业江南嘉捷，后因该公司成为360借壳标的，一度录得17个涨停；2020年12月，泰康人寿出资7500万美元，以基石投资者参与金科服务IPO。

另外，泰康还有部分买入返售金融资产业务，该行为本质上属于对企业的融资行为，其整体规模在集团中也并非重点。

相关收益方面，在不考虑可能会受其他业务影响的汇兑损益、其他业务收入等因素影响后，仅看比较有代表性的投资收益和公允价值变动项目，可以发现，在主动投资比重相对下滑的情况中，除2018年外，公司回报呈现逐年上升走势，至2020年末已接近营收的30%。

此外，继2021年10月人保资产递交公募基金管理公司设立申请后，同年12月末泰康放弃以事业部开展公募业务，同样申请设立公募公司，寻求独立的基金运作，力求进一步扩大投资影响力。

风控水平待改善

纵观保险行业整体，过去几年地产板块一直是险企的重点投资领域之一，然而，随着房地产行业遇冷，各家保险公司在已放缓在相关领域的投资步伐。除泰康集团，包括大家人寿、和谐健康在内的多家公司下半年开始都对房地产股票进行了减持，其中不乏万科、金地等头部地产公司。

具体来看，三季度开始大家人寿连续6轮减持金地集团，持股比例由此前的20.43％降至5.43％，在减持金地集团同时，大家人寿还多次抛售金融街，持股比例由14.1％下滑到10.11％。此外，和谐健康也在同一时间减持了金融街股票。

从险企年内投资地产股的收益上来说，以最具代表性的平安保险为例，其重仓的华夏幸福由于此前控股股东华夏控股被动减持，平安目前已成为其第一大股东，但在回报方面，因华夏幸福债务爆雷，三季度平安公允价值爆亏182亿，直接将公司的利润拉低了近2个百分点。

除了房地产公司自身的风险正在劝退险资，政策导向方面同样也对房企呈收紧态势，2021年12月30日晚，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，要求险企不得将投资性房地产的评估增值计入实际资本，进一步遏制资金流向相关产业。

关于未来的投资方向，部分保险公司表示，低估值与安全边际将成为未来行业在权益投资中着重关注的领域，以低估值、高股息的蓝筹股和科技、医药等具有长期竞争力的企业将成为主要投资领域。

在内部的风控环节上，泰康同样需要加强经营管控。近年来，泰康曾多次因内控不严多次被罚，仅在2020年，公司就因骗保、代签等被十次采取监管措施，此外，旗下泰康养老更是两度被爆出高管免职后依然正常履职新闻。

在刚刚过去的一个月里，泰康人寿重庆、青海分公司又分别因内控不到位、编制虚假材料等被处30万、15万罚金。

作者：时浩，常驻上海