股价创历史新高，同仁堂为啥能一枝独秀？

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最近一段时间，中药是A股最火爆的板块，多次上演涨停潮。尽管大涨之后市场分化有所回调，但中药板块指数近2周累计涨幅仍高达25%。

在中药板块市场注度直线上升时，多家券商发布研报称，受益于中医药板块政策的相继落地，行业将获得持续健康高质量发展，看好中药板块及低估值修复行情。

自去年11月以来，中药板块中超九成股票实现上涨，龙津药业、精华制药等更是翻倍了。中药老字号同仁堂也是疯涨，2021年11月以来，股价涨幅超过50%，股价也创下历史新高，在老字号中药上市公司里一枝独秀。

同仁堂股价创下历史新高，冯柳也赚得盆满钵满。2020年三季度，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金建仓同仁堂5000万股，新晋前十大流通股东，2020年4季度加仓1500万股，截至2021年三季度末，高毅邻山1号远望基金仍持有同仁堂6500万股，位列第一大机构流通股东。

本文将从同仁堂业绩触底反弹、核心品种安宫牛黄丸提价空间、发力医药商业三方面分析同仁堂股价为何能创新高。

蛰伏蓄势，业绩复苏

同仁堂作为老字号中药企业，至今已有352年历史，品牌文化底蕴深厚，在中药行业中久负盛名。目前同仁堂已发展为拥有国内最先进的传统中成药生产基地、传统中成药年产量最大的现代中药产业集团。北京同仁堂股份有限公司于1997年成立，并在上交所上市。

上市以来，同仁堂业绩保持年复合10%以上增速，营业收入从6.27亿增长到2020年的128.26亿，净利润从1.02亿增长到10.31亿。净利润仅在2003/2006/2019年出现过下滑，其中2019年净利润同比下降了13.12%。

2019年公司业绩出现显著下滑，主要系整体工业布局调整、品种倒移等因素带来的生产基地产能不足，造成产值下降，产品销售受到一定程度制约。2020年因疫情防控，同仁堂商业零售端客流量锐减，商业板块收入出现下滑。

面对业绩下滑困境，同仁堂2020年启动营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，整合资源，厘清各事业部职能，明晰策略，精准发力，加强协调运作促营销改革稳步推进。

2021年北京大兴和河北玉田基地产能充分释放，产能瓶颈问题得到解决，叠加持续优化各项费用管控（2021年前三季度销售费用率下降1.1%，管理费用下降0.57%），业绩恢复稳步增长。

2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元，同比增长18.00%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.67%。

2021年12月31日，公司新一任董事长完成任命，且由公司原有高管接任，有利于公司经营的持续和稳定，推进业务进一步发展。

安宫牛黄丸仍具备提价空间

同仁堂中药品种储备丰富，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的产品以及众多经典药品知名度高，在临床病患治疗中使用广泛。

同仁安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药，同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、消栓再造丸等属于脑卒中的调治恢复用药，均属于心脑血管类用药。

与化学药相比，心脑血管中成药物治疗方案灵活，毒副作用较小，且具有预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点，在人口老龄化下趋势下需求旺盛。

安宫牛黄丸是中国城市实体药店终端心脑血管中成药第一大品种，近年来售额快速增长，2019年超过20亿元后，2020年同比增长16.52%，预计2021年突破30亿元大关。

目前国内登记在册的安宫牛黄类产品的生产企业有125家，从厂家格局来看，北京同仁堂的市场份额最大，超过20%。

从品牌影响力来看，同仁堂安宫牛黄丸市场认可度最高，预计2021年中国城市实体药店终端心脑血管中成药品牌TOP20销售额均超过1亿元，北京同仁堂有3个上榜，其中股份公司和科技公司的安宫牛黄丸预计年销售额有望超过14亿和9亿，远超其余品牌。

同仁堂安宫牛黄丸竞争壁垒主要在于双天然原料（天然牛黄及天然麝香）。我国天然麝香供给长期处于短缺状态，我国对天然麝香采取配给制。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定，北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝香、天然牛黄的极少数生产企业之一，奠定了市场领先地位。

除了需求旺盛外，安宫牛黄丸同时有较强的保值增值属性。2012年同仁堂将安宫牛黄丸售价从350元上调至560元，涨幅接近60%；2019年上涨至780元，涨幅约40%，2005年至今累计涨幅为145.71%。2021年已涨价至860元。

和安宫牛黄丸核心原材料相似的片仔癀同期提价幅度为372%，安宫牛黄丸仍具有一定的提价空间。

中药原材料涨价是安宫牛黄丸提价主要推动力。安宫牛黄丸11种成分中药材价格在2021年有6种出现上涨，涨幅在6%到95%之间，栀子和郁金涨价幅度超80%。

此外，2021年11月以来，除安宫牛黄丸外，牛黄清胃丸等药品宣布提价，提价幅度在15-65%区间。随着中药公司陆续开启提价，在同仁堂较强品牌力的背书下，提价不会影响产品销量。

此外，同仁堂启动了重点品种适应症二次研发，筛选出覆盖多病症治疗领域20个经典名方，已经开展了10个经典名方文献查阅，药材基源、炮炙方法、制备工艺确定等项研究工作。

双轮驱动商业板块发力

同仁堂第二大业务是医药商业，由子公司同仁堂商业零售门店负责。门店以销售公司自有品种为主体，构建集名店、名药、名医为一体，专业化、综合性的国药店，逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。近年来同仁堂零售店规模持续扩张，截止2021年上半年门店数量达到900家。

相较于以普药为主的连锁药店，同仁堂单店收入是同行业4倍左右，远高于行业平均水平。

同时同仁堂进一步探索零售发展新趋势，发挥系内公司协同优势，积极布局线上销售平台，借助成熟的电商平台，重点、多形式参与线上大促，开展音、视频宣传推广，有效增加产品曝光率，2020年母公司37个品规实现线上销售2.20亿元。

小结

同仁堂与其他国企一样，存在着市场活力和发展动力不足的痛点。随着董事长、总经理人选确定，国企改革预期持续升温，同仁堂有望实现混合所有制改革，提高市场活力、突破发展瓶颈、提升盈利能力。

同仁堂作为中医药集大成者，过去两年受不利因素影响业绩触底，随着公司持续推进营销改革及管理改善，负面影响基本消除，核心品种相继提价增厚利润，带来基本面持续改善，业绩有望持续恢复。

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