IPO观察看不懂的阳光乳业：分红超净利润，产能利用率下滑却募资扩产

江西阳光乳业股份有限公司（简称“阳光乳业”）IPO申请获受理后，近日公布了更新后的招股说明书。

红星资本局发现，阳光乳业产能利用率连续下滑已到66.42%，但却还欲通过资本市场募资扩产。同时，公司上市前突击分红不手软，将几年净利润全部分光，其中绝大多数流入实控人腰包。

现有产能利用率仅6成

被指盲目募资扩产

阳光乳业成立于2008年，主要从事液态乳、含乳饮料的研发、生产和销售。低温乳制品、低温乳饮料是公司的核心产品，在公司营收中的占比85%左右。“阳光”品牌最早可追溯到1956年，“天天阳光”2015年被认定为“江西老字号”。

作为一家典型的区域城市型乳企，受冷链运输的限制，阳光乳业产品销售严重依赖于江西市场。招股书显示，公司来自江西省内的收入占比90%以上，其中55%左右来自于南昌。近年来，公司积极开拓省外市场，目前公司产品已推广至湖南、安徽等周边省份。

从财务指标看，阳光乳业成长性欠佳。红星资本局从招股书发现，报告期内（2018-2021年6月）公司营业收入分别为5.39亿元、5.43亿元、5.23亿元和2.90亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.04亿元、1.05亿元和6032万元。可见营收、净利均停滞不前。

报告期内，公司主营业务的毛利率分别为43.19%、42.94%、37.05%和37.18%，也呈下滑之势。公司称毛利率主要受原材料价格影响而有所波动。

阳光乳业主要财务数据

近年来阳光乳业产能持续增长，报告期内产能分别为6.95万吨、7.08万吨和7.41万吨；然而同期产量分别为5.57万吨、5.46万吨和4.92万吨，逐年萎缩；产能利用率分别为80.12%、77.10%和66.42%，持续下滑。

虽然阳光乳业的产能利用率已经直线下滑，但公司却还欲通过资本市场募资扩产。本次发行募集资金均用于主营业务，包括江西基地乳制品扩建及检测研发升级项目，总投资2.83亿元；安徽基地乳制品二期建设项目，总投资1.43亿元；营销渠道建设和品牌推广项目，总投资1.75亿元。三大项目合计投资6.01亿元。

大举扩充产能也让市场担忧是否属于盲目扩产？将来生产出来的产品卖给谁？证监会在上述首发反馈意见中也提出，发行人产能利用率逐年下降，2020年产能利用率为66.42%，要求结合公司主要产品的产能利用率、产销量及在手订单的变动情况，说明本次募集资金的必要性。

多次分红总额远超净利润

超4亿进了实控人腰包

阳光乳业近年来持续高分红，特别是上市前突击大手笔分红引发关注。

红星资本局从招股书发现，阳光乳业分红不手软，基本上每年都要进行高分红。2018年阳光乳业有两次分红，分别为5000万元、5140万元。2019年又有两次分红，分别为5140万元、1亿元。2020年只有一次分红，为8000万元。最近一次分红是2021年4月18日，阳光乳业召开股东大会审议通过《关于公司2020年度利润分配方案的议案》，决定分红1.5亿元。

报告期内阳光乳业共有6次分红，上述分红均已实施完毕，三年合计分红4.83亿元，而公司报告期内净利润合计为3.81亿元，这意味着其分红已经超过了全部净利润。公司表示，分红主要是为了满足股东的资金需求及回报股东。

上市前突击分红

那么，高分红敢于超过全部净利润，这到底回报了什么人？红星资本局查询股权结构发现，阳光乳业实际控制人胡霄云未直接持股，但通过控制银港投资、南昌致合，间接控制公司发行前高达97%的股份。这也意味着，上市前的突击分红绝大多数都流进了实控人自己的腰包，其笑纳近5亿元的超级大红包。

胡霄云，1949年2月出生，从事乳业工作几十年，曾荣获“振兴中国乳业领军人”称号。1995年他从江西省农业厅调到奶业公司任经理，当时奶业公司经营困难已经连续四年亏损，在胡宵云的带领下得以起死回生，并一步步发展壮大。

如今胡霄云带领阳光乳业准备IPO，上市募资为了企业发展，这本来无可非议。但上市前大手笔突击分红格外扎眼，说明公司本身并不缺钱，甚至被指先把钱揣进实控人腰包，再来市场“圈钱回血”。好在阳光乳业总算没把钱分光，截至2021年6月末，发行人母公司仍留有未分配利润1.99亿元。

上市前突击分红也让人质疑上市募资到底有无必要性？证监会也要求公司补充披露多次大额分红的原因与商业合理性，对发行人生产经营是否产生重大不利影响，相关风险披露是否充分，并结合分红情况说明本次募投项目的必要性。此外，还要求保荐机构、发行人律师就报告期内控股股东、实际控制人取得分红款的用途进行核查，并说明是否存在流向发行人客户、供应商的情况。

此外，阳光乳业的招股书还存在包括规范性在内的其他问题，证监会要求公司对其提出的多达51个问题进行反馈，如未能按期提交反馈意见，将对其予终止审查。

红星新闻记者 李伟铭

编辑 陶玥阳